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    行業(yè)：飼料景氣縱深演繹
    當(dāng)前能繁母豬存欄處于底部震蕩企穩(wěn)階段，預(yù)計(jì)下半年會(huì)是能繁母豬實(shí)質(zhì)性補(bǔ)欄時(shí)間，相應(yīng)地，17 年會(huì)是生豬存欄的爆發(fā)時(shí)間。由于生豬存欄與豬料銷量?jī)蓚€(gè)指標(biāo)變化基本同步，預(yù)計(jì)2016 年全年豬料銷量增速3%左右。2017 年豬料銷量增速15%左右，大公司16-17 年豬料銷量增速將維持在30%以上。盈利方面，原料下行配合結(jié)構(gòu)變化，飼料盈利能力重回上升通道。豆粕供需格局較為寬松，價(jià)格上漲乏力。隨著國(guó)家去庫(kù)存力度加大以及后期新糧上市，玉米價(jià)格將重回下跌通道。
    飼料：周期推進(jìn)，高盈利下實(shí)現(xiàn)量的躍變
    未來(lái)除繼續(xù)強(qiáng)調(diào)前端料的銷售（保證盈利水平）外，公司戰(zhàn)略會(huì)轉(zhuǎn)向飼料銷量的增長(zhǎng)，將飼料銷量的環(huán)比增長(zhǎng)作為最主要目標(biāo)。公司計(jì)劃今年單月最高銷量做到30 萬(wàn)噸左右（公司歷史月銷量最大為20 萬(wàn)噸左右），力爭(zhēng)12 家飼料子公司在相應(yīng)區(qū)域市占率達(dá)到第一，策略更富進(jìn)攻性。此外，目前公司飼料銷售區(qū)域主要集中在華中和山東地區(qū)，未來(lái)公司將大概率采取區(qū)域擴(kuò)展的策略，逐步成長(zhǎng)為全國(guó)性飼料企業(yè)。我們預(yù)計(jì)公司16 年飼料整體銷量增速30%以上，其中豬料增速40%以上。
    養(yǎng)殖：種豬占據(jù)制高點(diǎn)，三種模式發(fā)力生豬養(yǎng)殖
    公司從1996 年就開始涉足種苗產(chǎn)業(yè)，2009 年公司旗下的美神育種成為美國(guó)NSR 第一個(gè)國(guó)際育種成員單位，實(shí)現(xiàn)了中美聯(lián)合同步育種。目前公司擁有5 個(gè)祖代擴(kuò)繁場(chǎng)，以及10 個(gè)育種基地，主要產(chǎn)品為父母代種豬。預(yù)計(jì)2016 年可實(shí)現(xiàn)種豬出欄4 萬(wàn)頭（自用1.5 萬(wàn)頭，對(duì)外銷售2.5 萬(wàn)頭）。未來(lái)隨著能繁母豬補(bǔ)欄需求量的增加，公司種豬業(yè)務(wù)將充分受益。公司在發(fā)展種豬業(yè)務(wù)的同時(shí)，未來(lái)會(huì)加強(qiáng)商品豬業(yè)務(wù)的發(fā)展力度。公司內(nèi)部成立了養(yǎng)豬事業(yè)部，未來(lái)會(huì)通過(guò)兼并收購(gòu)（母豬存欄5000+）、輕資產(chǎn)合資公司（合作對(duì)象存欄500~5000 頭母豬的豬場(chǎng)）以及“公司+農(nóng)戶”三種模式擴(kuò)張養(yǎng)殖產(chǎn)能。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    預(yù)計(jì)公司16 年飼料銷量增速30%以上，種豬外銷2.5 萬(wàn)頭，生豬出欄40 萬(wàn)頭。不考慮增發(fā)影響，預(yù)計(jì)公司16~18 年EPS 分別為0.65 元、0.89 元、0.99 元。對(duì)比16 年行業(yè)30 倍左右的估值水平，綜合考慮公司外延并購(gòu)預(yù)期以及生豬全產(chǎn)業(yè)鏈的構(gòu)建，給予公司2016 年28~32 倍估值，對(duì)應(yīng)股價(jià)18.20~20.80 元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：公司整合不及預(yù)期，能繁母豬補(bǔ)欄不及預(yù)期。