>> 招商證券-蘇交科（300284）外延保證高速增長, PPP助力主業(yè)提升-160801
| 上傳日期： |
2016/8/2 |
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作者： |
盧平 |
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2、毛利率下降3.21 個PP，期間費用率下降使凈利率降幅小于毛利降幅公司H1 毛利率較去年同期下降3.21 個PP 至31.12%，主要原因是1）以往占比超80%且毛利率高的工程咨詢業(yè)務，今年下降至70%左右；2）工程承包業(yè)務占比大幅提升至近30%，但其毛利率下降6.82 個pp。但公司凈利率僅小幅下降0.31 個pp 至11.50%，我們認為是公司持續(xù)改進運行管理，提升效率，期間費用率明顯下降，公司16H1 期間費用率較去年同期下降1.38 個pp。
3、H1 現(xiàn)金流有所惡化，收現(xiàn)比有所下降，負債率上升，運營能力突出公司上半年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為-5.95 億元，較去年同期惡化，這是因為公司業(yè)務規(guī)模擴大，工程承包項目墊付資金增加，加上支付美國TestAmerica 公司交易保證金；公司收現(xiàn)比下降6.79 個pp 至77.33%，回款能力有所下降；償債能力方面，公司資產(chǎn)負債率有所上升，但短期償債能力依然較強。此外，營業(yè)周期大幅減少，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率明顯提升，公司加強應收賬款回收，運營能力突出。
4、董事會報告：提升公司外延發(fā)展能力，繼續(xù)PPP 產(chǎn)業(yè)基金發(fā)展新模式外延收購，拓寬業(yè)務范圍及業(yè)務區(qū)域（公司收購美國Test America 100%股權及增資西班牙設計咨詢公司，既完善產(chǎn)業(yè)鏈布局，又打開了海外市場，未來將借力一帶一路加速公司國際化業(yè)務布局），將入股PPP 產(chǎn)業(yè)基金作為公司工程咨詢業(yè)務未來發(fā)展新模式（PPP 意義在于增強訂單獲取能力，杭州大江東項目和貴州觀山湖項目的落地，驗證了該模式的可操作性，未來將會持續(xù)有項目落地）。
5、外延收購貢獻業(yè)績，PPP 助力主業(yè)穩(wěn)步增長，維持“強烈推薦-A”評級公司外延收購業(yè)績貢獻開始顯現(xiàn)，PPP 產(chǎn)業(yè)基金模式有望獲得更多訂單，助力主業(yè)穩(wěn)步增長。預計16、17 EPS 為0.71 與0.90 元，對應PE 為27.4 與21.8倍，維持“強烈推薦-A”評級。
6、風險提示：業(yè)績低于預期，外延拓展不及預期，回款風險
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