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    K 金保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，傳統(tǒng)黃金首飾繼續(xù)下行。16 年上半年公司K 金珠寶業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)9.71%，毛利率上升0.35 個(gè)百分點(diǎn)；受傳統(tǒng)黃金首飾市場(chǎng)整體低迷影響，公司傳統(tǒng)黃金業(yè)務(wù)收入下降20.72%，毛利率基本持平；皮具業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)5.07%，新品的研發(fā)和推出帶動(dòng)毛利率提升2.47 個(gè)百分點(diǎn)。上半年公司新增門店9 家，其中珠寶門店新增10 家，F(xiàn)ION 門店減少1 家。上半年公司毛利率同比上升3.16個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率同比上升2.18 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率與管理費(fèi)用率分別同比上升1.54 與0.49 個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率的上升與公司強(qiáng)化品牌營(yíng)銷推廣、FION 整合期的配套投入有關(guān)。上半年公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量保持平穩(wěn)，經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流同比增長(zhǎng)32.86%，半年末公司存貨較年初基本持平，應(yīng)收賬款較年初上升19.68%。
    定增助力珠寶O2O 轉(zhuǎn)型。5 月10 日公司公告擬以不低于9.95 元/股價(jià)格定增募資不超過12 億元用于珠寶云平臺(tái)創(chuàng)新營(yíng)銷項(xiàng)目，發(fā)行對(duì)象為包括總經(jīng)理廖創(chuàng)賓、員工持股計(jì)劃在內(nèi)的不超過10 名特定對(duì)象，募投項(xiàng)目將幫助公司建設(shè)個(gè)性化的時(shí)尚婚慶珠寶首飾O2O 消費(fèi)平臺(tái)，提升公司品牌競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)線上線下資源共享，建立實(shí)體店與互聯(lián)網(wǎng)一體化發(fā)展的商業(yè)模式。公司高管和核心員工擬參與認(rèn)購(gòu)，加上此前董監(jiān)高的連續(xù)增持（合計(jì)319.45 萬股，成本11.02 元/股），充分表達(dá)了管理層對(duì)公司中長(zhǎng)期發(fā)展的信心與對(duì)公司價(jià)值的認(rèn)可。
    “她經(jīng)濟(jì)”布局穩(wěn)步推進(jìn)，為后續(xù)業(yè)績(jī)與市值增長(zhǎng)打開空間。16 年在K 金主業(yè)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)、FION 逐步恢復(fù)增長(zhǎng)發(fā)揮效益的基礎(chǔ)上，公司將以“產(chǎn)業(yè)+資本“雙輪驅(qū)動(dòng)，圍繞國(guó)內(nèi)中高收入女性群體積極打造時(shí)尚生活生態(tài)圈。15 年以來公司先后入股拉拉米17%股權(quán)、發(fā)起設(shè)立潮尚能圖跨境化妝品品牌并購(gòu)基金、控股股東入股更美APP，都為后續(xù)可能投資并購(gòu)海外時(shí)尚品牌并在國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)落地提供支持。
    我們認(rèn)為公司圍繞“她經(jīng)濟(jì)”的持續(xù)布局，一方面有利于各品牌間協(xié)同效應(yīng)的提升，擴(kuò)大會(huì)員基數(shù)的同時(shí)充分挖掘這一群體的消費(fèi)潛力（高頻消費(fèi)促進(jìn)低頻消費(fèi)），另一方面也將進(jìn)一步增厚公司業(yè)績(jī)，為后續(xù)市值的增長(zhǎng)打開空間。
    財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議
    根據(jù)中報(bào)我們小幅下調(diào)公司時(shí)尚珠寶與傳統(tǒng)黃金業(yè)務(wù)收入增速，預(yù)計(jì)公司2016-2018 年每股收益分別為0.32 元、0.38 元和0.45 元（原預(yù)測(cè)為0.36 元、0.44 元和0.54 元），參考珠寶首飾可比公司平均估值水平，給予公司2016 年38 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)12.16 元，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：珠寶首飾消費(fèi)持續(xù)低迷，外延并購(gòu)不及預(yù)期。