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    投資要點(diǎn)：
    福能股份前瞻性布局配售電，自身的地方國企背景，有望使其獲得省內(nèi)首批售電牌照。保證公司在未來福建售電市場開啟初期，購售電中占領(lǐng)先機(jī)。待市場相對(duì)成熟時(shí)，其擁有的自發(fā)電源優(yōu)勢，及現(xiàn)行的因經(jīng)營園區(qū)供電、供熱及后期的供氣業(yè)務(wù)，而獲得的對(duì)客戶資源較強(qiáng)的掌控能力，能保證公司在成熟售電市場也能擁有眾多優(yōu)質(zhì)高粘性客戶。并且將這種經(jīng)驗(yàn)移植復(fù)制到其他園區(qū)，使其在售電市場發(fā)展過程中，始終保持競爭力。
    公司在各類型發(fā)電領(lǐng)域均布局充分，且盈利水平較好：風(fēng)電領(lǐng)域公司度電盈利能力最強(qiáng)，并提前獲取盈利能力處于上升期的海上風(fēng)電資源，風(fēng)電裝機(jī)在建40 萬千瓦，參股開發(fā)60 萬千瓦，另外爭取200 萬千瓦；火電領(lǐng)域公司裝機(jī)為盈利較高的熱電聯(lián)產(chǎn)和政策扶持的氣電機(jī)組，在建和籌備項(xiàng)目超過200 萬千瓦；光伏發(fā)電領(lǐng)域，公司前期在云南試建經(jīng)營3 萬千瓦項(xiàng)目，項(xiàng)目成熟后，可將規(guī)模提升100 萬千瓦；參股的霞浦核電（10%股權(quán)）項(xiàng)目也在積極推進(jìn)，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后可為公司貢獻(xiàn)投資收益3-4 億元?？傮w來看，福能股份未來幾年可保持年均20%以上的裝機(jī)增速，將帶動(dòng)業(yè)績高增長。
    為避免同業(yè)競爭，公司借殼上市時(shí)，針對(duì)集團(tuán)剩余的電力資產(chǎn)，集團(tuán)承諾將在參股公司連續(xù)盈利兩年后通過資產(chǎn)并購、重組等方式逐步將參股公司的股權(quán)注入上市公司。集團(tuán)剩余部分的電力資產(chǎn)火電權(quán)益裝機(jī)407.7 萬千瓦、核電權(quán)益裝機(jī)43.56 千瓦，若資產(chǎn)全部注入，公司凈利潤有望倍增。近期國企改革加速推進(jìn)，關(guān)注公司推出相關(guān)方案的可能性。
    暫不考慮資產(chǎn)注入的影響，我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年EPS 分別為0.67 元，0.71 元，0.86 元，對(duì)應(yīng)估值17.12 倍，14.92 倍，13.33 倍，維持買入評(píng)級(jí)。我們看好公司前瞻性布局配售電、未來與現(xiàn)有業(yè)務(wù)協(xié)同一道，打造向工業(yè)園區(qū)客戶提供一整套電、熱、氣一體化能源綜合解決方案的服務(wù)模式，由此獲得優(yōu)質(zhì)高粘性客戶資源。并有望將這一模式在福建售電市場擴(kuò)張時(shí)，迅速推廣至其他工業(yè)園區(qū)，擴(kuò)大售電區(qū)域。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：大盤系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；火電機(jī)組項(xiàng)目審批的限制，新能源項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期及控股股東資產(chǎn)注入的不確定性；電改進(jìn)度和國企改革不及預(yù)期。