>> 海通證券-國電南瑞(600406)深度報告-資產(chǎn)注入,成就百億市值成長之路-160731
| 上傳日期： |
2016/8/2 |
大?。?/td>
| 1097KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
牛品，房青 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
2014 年國家電網(wǎng)智能化建設(shè)改造總投資額為775 億元，公司占比7.88%，是智能電網(wǎng)的行業(yè)龍頭。
六年凈利潤復(fù)合增長率高達30%，2015 年業(yè)績觸底反彈。2009-2015 年，公司營業(yè)收入復(fù)合增長率32.62%，歸屬于母公司所有者凈利潤復(fù)合增長率31.61%，總體實現(xiàn)了快速增長。公司凈利潤增速分為三個階段，其中：2009-2013 年為快速增長期，主要受智能電網(wǎng)投資增加以及資產(chǎn)注入帶動；2014 年凈利潤同比下降，主要因電網(wǎng)審查，造成智能電網(wǎng)投資減少；2015 年公司已經(jīng)觸底反彈。
資產(chǎn)整合+效率提升，成就百億市值成長之路。公司發(fā)展壯大的的主要途徑有四個：（1）智能電網(wǎng)需求拉動；（2）南瑞集團優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入；（3）再融資，發(fā)展新業(yè)務(wù)；（4）期間費用下降，尤其是管理費用率的下降。
自2009 年以來，公司先后進行了三次資產(chǎn)注入。2009 年公司收購南瑞集團城鄉(xiāng)電網(wǎng)自動化、電氣控制及成套設(shè)備加工業(yè)務(wù)資產(chǎn)；2011 年公司受讓南瑞集團持有的繼遠電網(wǎng)公司、中天電子股權(quán)；2013 年公司購買南瑞集團持有北京科東、電研華源、國電富通、南瑞太陽能股權(quán)、穩(wěn)定分公司資產(chǎn)負債。經(jīng)過幾次增發(fā)收購，公司營業(yè)收入由2009 年的不足18 億元提升至2015 年的97 億元，市值由不足百億提升至目前的360 億元。
資產(chǎn)注入有望年內(nèi)再啟動，公司市值有再翻倍空間。2013 年11 月，南瑞集團出具承諾函，承諾將在重組完成后（2013-12-30）3 年之內(nèi)解決普瑞特高壓、中電普瑞、南瑞繼保與公司之間的同業(yè)競爭問題。我們認為，2016-2017 年公司有望再次啟動資產(chǎn)注入，未來南瑞集團有望通過公司的平臺實現(xiàn)整體上市。截至2015年末，南瑞集團總資產(chǎn)427.70 億元，凈資產(chǎn)222.60 億元，營業(yè)總收入238.54億元，凈利潤28.37 億元。集團目前的收入、凈利潤是公司的兩倍多，隨著集團資產(chǎn)的注入，公司市值有再翻倍可能。
盈利預(yù)測與投資建議。不考慮資產(chǎn)注入的情況下，我們預(yù)計，2016-2018 年公司凈利潤同比分別增長12.41%、14.49%、13.01%；每股收益為0.60 元、0.69 元、0.78 元。我們認為公司2017 年之前啟動資產(chǎn)重組的概率較大，考慮到擬注入資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良、凈利潤高于公司，公司可享受高于行業(yè)平均的估值水平。給予公司2016 年30-35 倍估值，合理估值區(qū)間為18.00-21.00 元/股，“買入”評級。
主要不確定因素。行業(yè)政策發(fā)生變動的風(fēng)險，產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險，南瑞集團延后履行資產(chǎn)整合承諾的風(fēng)險。
|
|
