>> 中泰證券-國電南瑞(600406)淡季不改全年增長預(yù)期，16年國企改革值期待-160503
| 上傳日期： |
2016/5/3 |
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作者： |
曾朵紅 |
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與2015 年第四季度相比，營業(yè)收入環(huán)比下降72.56%，歸母利潤環(huán)比下降-98%。訂單方面15 年末在手訂單126.87 億元，14 年同期105.74 億元，增幅達到20%，第一季度新增訂單48 億，加上去年結(jié)轉(zhuǎn)全年訂單豐富。公司在15 年下半年完成了業(yè)績大逆轉(zhuǎn)，從訂單到存貨，從應(yīng)收賬款到現(xiàn)金，周轉(zhuǎn)效率大大提高，也一定程度上透支了今年一季度的業(yè)績。公司計劃16 年實現(xiàn)營業(yè)收入107 億元，同比增長10%，發(fā)生營業(yè)成本81 億元，期間費用11 億元。
集團承諾16 年解決同業(yè)競爭，資產(chǎn)注入值得期待。隨著中共中央和國務(wù)院聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于深化電力體制改革的若干意見》，用電端新的需求迸發(fā)、能源互聯(lián)網(wǎng)大發(fā)展的條件也愈加成熟，南瑞作為智能電網(wǎng)龍頭企業(yè)，產(chǎn)品線已經(jīng)覆蓋調(diào)度、配網(wǎng)、用電、變電等各個領(lǐng)域，是國家規(guī)劃布局內(nèi)重點軟件企業(yè)，經(jīng)過40 多年的創(chuàng)新發(fā)展和技術(shù)沉淀積累，在能源互聯(lián)網(wǎng)的革命中將有很強的競爭優(yōu)勢，或?qū)a(chǎn)生新的商業(yè)模式來獲得更快的發(fā)展。此外，公司13 年底公告的“國電南瑞發(fā)行股份購買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易報告書”當(dāng)中提到了三年之內(nèi)解決南瑞繼保的同業(yè)競爭問題，也就是在2016 年底前要解決，結(jié)合當(dāng)前國企改革的大背景，國電南瑞的國企改革方案隨時有推出的可能性，南瑞集團收入和利潤是上市公司的2-3 倍，南瑞集團整體資產(chǎn)整合存在很大的想象空間，在資本市場的黃金時代，我們沒有理由不相信南瑞在2016 年將有所作為。
電力體制改革大環(huán)境下電力交易平臺成為新增長點,子公司北京科東迎來新的發(fā)展機遇。15 年11 月底能源局下發(fā)了《關(guān)于推進電力市場建設(shè)的實施意見》，對于電力交易機構(gòu)給出了全新定義，首先明確了要求相對獨立，其次對于市場的體系也給出了明確的劃分：分為區(qū)域和?。▍^(qū)、市）電力市場，市場之間不分級別，區(qū)域電力市場包括在全國較大范圍內(nèi)和一定范圍內(nèi)資源優(yōu)化配置的電力市場兩類?！兑庖姟分袑τ陔娏κ袌鼋ㄔO(shè)有了明確指導(dǎo)，市場中允許存在各種范圍的電力交易市場，我們預(yù)計會有三級電力交易市場的建設(shè)需求，大區(qū)級的會有北京和廣州兩大電網(wǎng)范圍的交易市場，各省會有面向省內(nèi)的市場，同時一些交易量大的地市級地區(qū)會建設(shè)獨立的地市級交易市場，各級市場中都會有交易平臺的建設(shè)需求，16 年將會有明確的市場啟動。公司的全資子公司北京科東在國網(wǎng)系統(tǒng)內(nèi)部開展交易平臺建設(shè)中積累了大量的經(jīng)驗，公司承擔(dān)了國家電網(wǎng)公司的國內(nèi)首個大用戶全業(yè)務(wù)在線全國統(tǒng)一電力市場技術(shù)支撐平臺建設(shè)，該平臺主要是支撐大用戶直購電交易的平臺，科東具備了幾乎是國內(nèi)唯一的建設(shè)經(jīng)驗，面對后期面向社會的電力交易市場建設(shè)有先發(fā)優(yōu)勢。
經(jīng)營層面上一季度毛利率16.06%，同比略降，三項費用率15.73%，同比有所改善。公司2016 年一季度的整體毛利率為16.06%，去年同期為17.03%，同比下降一個百分點。銷售費用為0.97 億元，銷售費用率為6.94%，去年同期為7.94%；管理費用1.30 億元，管理費用率9.32%，去年同期10.31%；財務(wù)費用-0.07 億元，財務(wù)費用率-0.53%，去年同期-0.26%。一季度三項費率15.73%，去年同期為17.98%，同比略有下降。公司存貨22.23 億元，期初為21.48 億元，增速3.4%。應(yīng)收賬款68.50 億元，期初為68.97億元。預(yù)收款項15.10 億元，期初14.96 億元，增速為1%。經(jīng)營凈現(xiàn)金流-7.7 億，去年同期為-5.02 億元。
盈利預(yù)測與估值：綜合來看，四大業(yè)務(wù)板塊電網(wǎng)自動化、發(fā)電及新能源、節(jié)能環(huán)保、工業(yè)控制（含軌道交通）反轉(zhuǎn)向好，同時考慮到2016 年底解決同業(yè)競爭承諾集團整體上市或可期待，南瑞也是能源互聯(lián)網(wǎng)、配網(wǎng)、電力交易、充電樁龍頭，因此我們預(yù)計2016-2018 年EPS 為0.65/0.78/0.89，給予2016 年32 倍PE,目標(biāo)價21 元，維持買入評級。
風(fēng)險提示：電網(wǎng)投資進度和款項交付進度低于預(yù)期、海外業(yè)務(wù)開拓低于預(yù)期、新業(yè)務(wù)開拓低于預(yù)期。
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