>> 華泰證券-國電南瑞(600406)年報點評-業(yè)績反轉(zhuǎn)出乎預(yù)計，網(wǎng)外亮點意料之中-160406
| 上傳日期： |
2016/4/6 |
大小： |
466KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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增持 |
作者： |
弓永峰，何昕 |
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公司在上半年電力投資延期，半年業(yè)績下滑95%的情況下，下半年成功實現(xiàn)業(yè)績反轉(zhuǎn)，其中四季度營收/利潤為50.98/10.04億元，占全年營收、凈利潤的52.68%和77.31%。公司15年末在手訂單126.87億元，其中新簽訂單72.85億元，足以保證公司16年實現(xiàn)營收107億元（YOY10%）、營業(yè)成本81億元的經(jīng)營目標(biāo)。
電網(wǎng)自動化和業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，電網(wǎng)建設(shè)紅利開始釋放。2015 年公司實現(xiàn)電網(wǎng)自動化業(yè)務(wù)營業(yè)收入61.63 億元，同比增長0.93%，毛利率29.63%。公司維持配網(wǎng)自動化領(lǐng)域的龍頭地位，在國網(wǎng)省調(diào)、地調(diào)改造項目上保持絕對的壟斷地位，已中標(biāo)全國23個地調(diào)系統(tǒng)。電改自15年開始逐步推進(jìn)，電網(wǎng)安全性使得公司在電力市場建設(shè)、地調(diào)系統(tǒng)改造中將保持優(yōu)勢，實現(xiàn)配網(wǎng)二次設(shè)備和配套軟件市場30%以上市占率。
節(jié)能業(yè)務(wù)實現(xiàn)突破，充電樁有望大幅增長。2015 年公司實現(xiàn)節(jié)能環(huán)保業(yè)務(wù)營業(yè)收入10.99 億元，同比增長60.00%，毛利率20.43%。公司是國內(nèi)最早布局電力節(jié)能業(yè)務(wù)的企業(yè)，具備配網(wǎng)節(jié)能、港口岸電、路燈節(jié)能、余壓余熱等技術(shù)儲備。公司是國網(wǎng)體內(nèi)慢速充電樁的代表技術(shù)企業(yè)，去年中標(biāo)國網(wǎng)充電樁約1.8億元，占比10%左右。今年國網(wǎng)首批充電設(shè)備招標(biāo)為50億元，預(yù)計公司獲得的訂單應(yīng)在5億元以上。
新能源與軌交控制業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展。2015年新能源業(yè)務(wù)營收18.97億元，YOY21.75%，毛利率14.29%；工控軌交業(yè)務(wù)營收5.04億元，YOY-6.47%，毛利率20.61%。軌交業(yè)務(wù)下滑主要是寧河PPP項目延期所致，預(yù)計今年可完成收入確認(rèn)。地方軌交項目回款情況一直不佳，公司適時改變策略，由項目總包改為電力設(shè)備總包，收入確認(rèn)情況將有所好轉(zhuǎn)。 估值評級：預(yù)測公司16-18年EPS為0.62、0.71、0.83元，對應(yīng)PE為24、21、18倍，維持"增持"評級，調(diào)整目標(biāo)價為21-24元。
風(fēng)險提示：配網(wǎng)改造和城市軌交建設(shè)投資不達(dá)預(yù)期，新業(yè)務(wù)開拓速度不達(dá)預(yù)期。
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