>> 中泰證券-國電南瑞(600406)-15年業(yè)績扭轉(zhuǎn)乾坤16年國企改革值期待-160405
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2016/4/5 |
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作者： |
曾朵紅 |
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就2015 年第四季度單季而言，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入50.98 億元，同比上升38.97%，與今年三季度相比，環(huán)比提高186.30%；實(shí)現(xiàn)凈利潤10.04 億元，同比升高59.61%，環(huán)比增長272.25%，EPS 為0.41。公司前三季度凈利潤同比下降54.9%，主要原因是上半年電網(wǎng)公司處于審計高峰，交貨和招標(biāo)相對延后，使公司的經(jīng)營成果出現(xiàn)了較大波動，從三季度開始情況好轉(zhuǎn)，毛利率觸底反彈，費(fèi)用率逐步降低，四季度凈利率接近了20%，訂單方面15 年末在手訂單126.87 億元，去年同期105.74 億元，增幅達(dá)到20%。市場對于行業(yè)龍頭15 年的預(yù)期并不一致，公司能有如此成績實(shí)屬超市場預(yù)期。公司計劃16 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入107 億元，同比增長10%，發(fā)生營業(yè)成本81 億元，期間費(fèi)用11 億元。
節(jié)能環(huán)保是未來最大亮點(diǎn)，軌道交通板塊16 年會有較大提升。15 年表現(xiàn)最好的業(yè)務(wù)是節(jié)能環(huán)保，公司15 年節(jié)能環(huán)保業(yè)務(wù)營收11 億元，同比增速高達(dá)60%，福建和江蘇配網(wǎng)節(jié)能改造的大單規(guī)模均在數(shù)億元，進(jìn)一步鞏固了該板塊的高速增長，目前開展配網(wǎng)節(jié)能的業(yè)務(wù)主要是集團(tuán)墊資、上市公司供應(yīng)設(shè)備、網(wǎng)省公司以租賃的形式開展配網(wǎng)節(jié)能總包項目，不經(jīng)過電網(wǎng)的集中招標(biāo)所以利潤豐厚；同時積極培育港口岸電、智慧城市、水處理等新興業(yè)務(wù)；另外充電樁業(yè)務(wù)也是節(jié)能環(huán)保的新增長點(diǎn)，公司在電網(wǎng)招標(biāo)中份額在10%以上，15 年中標(biāo)國網(wǎng)充電設(shè)備1.77 億元，電網(wǎng)16 年招標(biāo)規(guī)模增速在1 倍以上，在電網(wǎng)主導(dǎo)的市場環(huán)境下，南瑞是充電樁真正的龍頭。工業(yè)控制（含軌道交通）業(yè)務(wù)營業(yè)收入5.04 億元，同比減少6.47%，毛利率20.61%下降較多，主要是14 年軟件集成訂單較多。軌交業(yè)務(wù)從12 年開始持續(xù)低迷，寧和城際PPP 項目比原計劃推遲兩年，截止15 年12 月底項目的主體部分已進(jìn)入尾聲，預(yù)計16 年進(jìn)入收入確認(rèn)峰期，30 多億的訂單會有40%-50%在16 年確認(rèn)；產(chǎn)品市場穩(wěn)中有升，軌道交通綜合監(jiān)控產(chǎn)品年中標(biāo)率30%以上（居同業(yè)首位），新產(chǎn)品差動保護(hù)裝置、綜合監(jiān)控仿真系統(tǒng)等新產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)突破；中標(biāo)滬昆、金溫等21個鐵路綜合自動化項目，突破時速300 公里高鐵市場。
新能源業(yè)務(wù)海外總包大幅增長，電網(wǎng)自動化保持平穩(wěn)，未來調(diào)度和配網(wǎng)是增長點(diǎn)。公司發(fā)電及新能源業(yè)務(wù)營業(yè)收入18.97 億元，同比增長21.75%，毛利率14.29%，新能源業(yè)務(wù)在14 年主動收縮后15 年在海外開展較為順利，簽訂陜西定邊、菲律賓等EPC 總包項目近300MWp，630kW/1000kW 光伏逆變器實(shí)現(xiàn)商業(yè)化應(yīng)用，15 年營收和毛利率均有所上升，預(yù)計16 年繼續(xù)向好；公司電網(wǎng)自動化業(yè)務(wù)營業(yè)收入61.63 億元，同比增長0.93%，營業(yè)毛利率29.63%，基本保持平穩(wěn)，調(diào)度自動化15 年基本持平，16 年地級市的調(diào)度更新周期將起步，全國200 個地級市按照每套1000 萬的規(guī)模計算，整體市場在20 個億，目前公司全資子公司北京科東在D5000 系統(tǒng)的市場上有絕對的優(yōu)勢。國電南瑞在15 年初的配電自動化終端的國網(wǎng)集中招標(biāo)中市占率超過8%，同時在各省舉行的工程招標(biāo)中增加了大量訂單，北京科東和電研華源也在配電自動化的系統(tǒng)平臺和終端上深耕多年，我們預(yù)計15 年是一次主設(shè)備開始增長的一年，16 年二次類設(shè)備將開始增長，將為公司貢獻(xiàn)更多的利潤增長。變電站自動化板塊在15 年的招標(biāo)中保持平穩(wěn)，而且此版塊中國電南瑞的份額始終保持穩(wěn)定，同時行業(yè)趨勢開始向集中化發(fā)展，有利于傳統(tǒng)的優(yōu)勢企業(yè)，我們預(yù)計16 年電網(wǎng)自動化板塊會在調(diào)度和配網(wǎng)的帶動下有較大幅度的增長。
集團(tuán)承諾16 年解決同業(yè)競爭，資產(chǎn)注入值得期待。隨著中共中央和國務(wù)院聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于深化電力體制改革的若干意見》，用電端新的需求迸發(fā)、能源互聯(lián)網(wǎng)大發(fā)展的條件也愈加成熟，南瑞作為智能電網(wǎng)龍頭企業(yè)，產(chǎn)品線已經(jīng)覆蓋調(diào)度、配網(wǎng)、用電、變電等各個領(lǐng)域，是國家規(guī)劃布局內(nèi)重點(diǎn)軟件企業(yè)，經(jīng)過40 多年的創(chuàng)新發(fā)展和技術(shù)沉淀積累，在能源互聯(lián)網(wǎng)的革命中將有很強(qiáng)的競爭優(yōu)勢，或?qū)a(chǎn)生新的商業(yè)模式來獲得更快的發(fā)展。此外，公司13 年底公告的“國電南瑞發(fā)行股份購買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易報告書”當(dāng)中提到了三年之內(nèi)解決南瑞繼保的同業(yè)競爭問題，也就是在2016 年底前要解決，結(jié)合當(dāng)前國企改革的大背景，國電南瑞的國企改革方案隨時有推出的可能性，南瑞集團(tuán)收入和利潤是上市公司的2-3 倍，南瑞集團(tuán)整體資產(chǎn)整合存在很大的想象空間，在資本市場的黃金時代，我們沒有理由不相信南瑞在2016 年將有所作為。
電力體制改革大環(huán)境下電力交易平臺成為新增長點(diǎn),子公司北京科東迎來新的發(fā)展機(jī)遇。15 年11 月底能源局下發(fā)了《關(guān)于推進(jìn)電力市場建設(shè)的實(shí)施意見》，對于電力交易機(jī)構(gòu)給出了全新定義，首先明確了要
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