>> 海通證券-國電南瑞（600406）公司年報點評-業(yè)績穩(wěn)定增長，節(jié)能環(huán)保業(yè)務(wù)亮眼-160405
| 上傳日期： |
2016/4/5 |
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買入 |
作者： |
牛品，房青 |
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公司同時公布2016年經(jīng)營計劃：2016 年，公司計劃實現(xiàn)營業(yè)收入107 億元，同比增長10%；營業(yè)成本81 億元，期間費用11 億元。
電網(wǎng)自動化業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，運維、配變電總包業(yè)務(wù)拓展得力。2015 年，公司電網(wǎng)自動化業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收61.63 億元，同比增長0.93%，毛利率29.63%?！杜潆娋W(wǎng)建設(shè)改造行動計劃（2015-2020 年）》要求“十三五”期間配電網(wǎng)投資不低于1.7萬億元并提升配電網(wǎng)自動化覆蓋率，公司配電自動化市占率30%左右，我們預(yù)計公司將顯著受益。
發(fā)電及新能源業(yè)務(wù)快速增長，市占率有所提升。2015 年，公司發(fā)電及新能源業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入18.97 億元，同比增長21.75%，毛利率14.29%。報告期內(nèi)，公司高溫管件、除灰排渣、光伏EPC 總包和逆變器業(yè)務(wù)快速拓展；同時，在風(fēng)電變槳系統(tǒng)領(lǐng)域取得突破，合計中標中電投等400MW 風(fēng)電變流器及中國北車13套風(fēng)電變槳系統(tǒng)。
節(jié)能環(huán)保業(yè)務(wù)大幅增長。2015 年，公司節(jié)能環(huán)保業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入10.99 億元，同比增長60%，毛利率20.43%。公司在電網(wǎng)節(jié)能、港口岸電、智慧城市、水處理等業(yè)務(wù)持續(xù)拓展，在清潔煤綜合利用、濕式電除塵設(shè)備等領(lǐng)域取得新突破；此外，公司在電動車充換電設(shè)備領(lǐng)域領(lǐng)跑，在國網(wǎng)充電設(shè)備招標中中標1.77 億元。
工業(yè)控制（含軌道交通）小幅下滑。2015 年，公司工業(yè)控制（含軌交）業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收5.04 億元，同比減少6.47%。主要源于：1）軌交工業(yè)控制領(lǐng)域市場需求下降；2）上年中標南京寧和PPP 項目合同35 億元，基數(shù)較大。毛利率20.61%，下滑7.46 個百分點，源于去年投運項目軟件及集成服務(wù)含量較高。公司為軌道交通綜合監(jiān)控龍頭，年中標率超30%，十三五期間，我國城市軌交總里程預(yù)計將達到6000 公里，公司該業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)較快增長。
能源互聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)供應(yīng)商，有望切入能源管理業(yè)務(wù)。目前，電改文件基本已經(jīng)下發(fā)，電改進入實質(zhì)性改革階段。我們認為，用戶側(cè)能源管理業(yè)務(wù)將成為發(fā)展趨勢，其中，軟件系統(tǒng)是競爭核心。公司在調(diào)度行業(yè)深耕多年，電力系統(tǒng)軟件實力在行業(yè)內(nèi)首屈一指，具有切入用電側(cè)能源管理業(yè)務(wù)的良好基礎(chǔ)。
資產(chǎn)注入窗口臨近，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)提升盈利。國網(wǎng)電科院于2013 年11 月承諾，將在重組完成后3 年內(nèi)，通過業(yè)務(wù)整合、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)注入等方式解決國電南瑞與南瑞繼保、普瑞特高壓、中電普瑞之間的同業(yè)競爭。隨著時間節(jié)點漸進，資產(chǎn)注入落地預(yù)期不斷升溫。我們預(yù)計，上述三個公司凈利潤超20 億元，高于目前上市公司13 億元的凈利潤，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入有助于提升公司的技術(shù)實力和利潤水平。
投資建議及盈利預(yù)測。我們預(yù)計，2016-2017 年公司營業(yè)收入達到110.00 億元、126.50 億元；凈利潤達到15.04 億元、17.50 億元，同比分別增長15.74%、16.40%；每股收益為0.62 元、0.72 元?？紤]到擬注入資產(chǎn)對公司業(yè)績拉動明顯，給予公司2016 年25-30X，對應(yīng)15.50-18.60 元，維持買入評級。
風(fēng)險因素。配網(wǎng)投資不達預(yù)期。
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