>> 國金證券-國電南瑞(600406)四季度力挽狂瀾,光伏、節(jié)能板塊是未來亮點-160404
| 上傳日期： |
2016/4/6 |
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作者： |
張帥 |
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公司四季度采取了較為嚴格的應(yīng)收賬款管理制度，促進資金回流，2015年底應(yīng)收賬款同比減少了1.76個百分點。不過應(yīng)收票據(jù)同比增長了153%，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流同比下滑29%。
調(diào)度自動化趨于平穩(wěn)，配網(wǎng)自動化有望放量：電網(wǎng)自動化業(yè)務(wù)仍為公司最主要的利潤來源，2015年利潤占比雖有所下滑，但仍占74.9%的絕對主導地位。調(diào)度自動化方面，公司2015年中標23個地調(diào)項目，電力交易平臺業(yè)務(wù)也大幅增長，2016年地調(diào)推廣速度有望進一步加快，但是由于國調(diào)、省調(diào)等改造接近尾聲，我們判斷整個調(diào)度自動化板塊未來將保持平穩(wěn)。配網(wǎng)自動化方面，我們預(yù)期2016年招標量有望大幅增長（雖然，2016年4月的配網(wǎng)自動化招標并未出現(xiàn)明顯增長），公司下屬北京科東是主要參與主體，按照我們的測算2015年配網(wǎng)終端中標金額市占率約為5.4%。此外，變電站自動化市場競爭較為激烈，毛利率持續(xù)下行。
光伏業(yè)務(wù)大幅增長，虛擬同步機技術(shù)值得關(guān)注：2015年簽訂陜西定邊、菲律賓等EPC總包項目近300MWp，子公司"南瑞太陽能"實現(xiàn)凈利潤5184萬元，同比增長60%；此外我們注意到，公司正在研發(fā)虛擬同步機技術(shù)，雖然年報中并未重點提及，但是我們認為該技術(shù)對于未來分布式能源、微網(wǎng)、電動汽車發(fā)展起到重要作用，將大幅提升電力系統(tǒng)的消納能力。虛擬同步機將使并網(wǎng)逆變器能夠模擬同步發(fā)電機的運行機理，從內(nèi)部機制和外特性上與傳統(tǒng)同步發(fā)電機一樣，促進風電、光伏發(fā)電上網(wǎng)的穩(wěn)定性、安全性。未來虛擬同步機技術(shù)的廣泛推廣將為公司營收帶來明顯增量。
受益充電樁放量，節(jié)能環(huán)保板塊持續(xù)高增長確定：2015年公司實現(xiàn)節(jié)能環(huán)保業(yè)務(wù)營業(yè)收入10.99億元，同比增長60%。電網(wǎng)節(jié)能、港口岸電、智慧城市、水處理等新興業(yè)務(wù)貢獻增量，簽約江蘇、福建配網(wǎng)節(jié)能改造重大項目，泰州新華港等17套港口岸電項目，廣州市景觀路燈智能控制項目，煙臺萬華回用水處理總包項目，濕式電除塵設(shè)備等新產(chǎn)品取得應(yīng)用突破。展望2016年，隨著國網(wǎng)充電樁招標放量，充電樁業(yè)務(wù)將支撐板塊持續(xù)高速增長。（2015年四季度，公司中標充電設(shè)備1.77億元，市占率約12%）
軌道交通板塊將迎來業(yè)績拐點：雖然，近3年軌道交通板塊營收持續(xù)下滑，但隨著南京寧和PPP項目2016-2017年進入密集確認期，今年有望迎來反轉(zhuǎn)（我們判斷，2017年營收確認比例大于2016年）。此外，產(chǎn)品市占率穩(wěn)中有升，軌交綜合監(jiān)控產(chǎn)品年中標率30%以上，居同業(yè)首位。
資產(chǎn)注入是2016年最大看點：2013年11月重大資產(chǎn)重組時，控股股東南瑞集團、國網(wǎng)電科院承諾，將在3年內(nèi)通過業(yè)務(wù)整合、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)注入等方式解決公司與普瑞特高壓、中電普瑞、南瑞繼保之間存在的同業(yè)競爭關(guān)系。其中，如果南瑞繼保完全注入對公司來說將是重大利好，但我們認為這種概率只有50%。
盈利預(yù)測與投資建議
我們預(yù)期公司2016-2018年EPS為0.60，0.66，0.72，對應(yīng)4月1日收盤價為25x/22x/20x PE，考慮歷史估值水平及資產(chǎn)注入預(yù)期，給予2016年30x 估值，目標價18元。
風險
南瑞繼保資產(chǎn)注入低于預(yù)期
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