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公司計(jì)劃每十股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.7 元，近三年公司分紅金額不斷增加，從占當(dāng)年凈利潤(rùn)15%不斷增長(zhǎng)到2015 年占當(dāng)年凈利潤(rùn)的50%。
    投資要點(diǎn)：
    四季度貢獻(xiàn)全年70%以上業(yè)績(jī)，加速收入確認(rèn)和嚴(yán)控費(fèi)用是主要因素。分季度來(lái)看，第四季度實(shí)現(xiàn)收入50.98 億，凈利潤(rùn)10.04 億，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額14.04 億，四季度貢獻(xiàn)了2015年業(yè)績(jī)的77%。分拆收入成本來(lái)看，收入的增長(zhǎng)好于我們此前預(yù)期，主要在于4 季度確認(rèn)交貨進(jìn)度大幅加快，單季度收入同比實(shí)現(xiàn)39%增長(zhǎng)，但是費(fèi)用控制嚴(yán)格，四季度單季管理費(fèi)用率繼續(xù)同比下降1.87 個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率大幅下降0.27 個(gè)百分點(diǎn)。
    業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致毛利率繼續(xù)下滑，電網(wǎng)外新業(yè)務(wù)盈利能力仍然偏低。2015 年公司綜合毛利率25.1%，同比下滑2 個(gè)百分點(diǎn)。2015 年公司4 大主營(yíng)業(yè)務(wù)整體仍然呈現(xiàn)毛利率下滑局面，其中核心業(yè)務(wù)電網(wǎng)自動(dòng)化業(yè)務(wù)毛利率29.63%，同比下降1.38 個(gè)百分點(diǎn)，發(fā)電及新能源業(yè)務(wù)毛利率14.29%，同比持平略增，節(jié)能環(huán)保業(yè)務(wù)毛利率20.43%，同比下降1.12 個(gè)百分點(diǎn)，工業(yè)控制（含軌交）毛利率20.61%，同比下降7.46 個(gè)百分點(diǎn)。
    公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彛?016 年經(jīng)營(yíng)考核計(jì)劃為利潤(rùn)持平。從訂單來(lái)看，2015 年在手訂單126.87億元，同比增長(zhǎng)20%，其中新簽在手訂單72.85 億元，同比增長(zhǎng)3.6%，新增訂單增速明顯放緩，2016 年公司計(jì)劃實(shí)現(xiàn)收入107 億元，同比增長(zhǎng)10%，營(yíng)業(yè)成本81 億元，期間費(fèi)用11 億元，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)和15 年持平?？傮w而言，作為百億體量的電網(wǎng)設(shè)備龍頭公司，16 年國(guó)內(nèi)電網(wǎng)投資下滑對(duì)業(yè)務(wù)影響開始顯現(xiàn)，此前3 年在收入增速不斷放緩成本難以有效下降的背景下公司通過(guò)嚴(yán)格控費(fèi)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)，未來(lái)3 年公司通過(guò)延續(xù)老路已經(jīng)很難維持現(xiàn)狀，只能期待管理層堅(jiān)定不移的重組和員工激勵(lì)改革。
    短期來(lái)看新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)在于充電樁、交易平臺(tái)和配網(wǎng)自動(dòng)化等結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，長(zhǎng)期期待跨境并購(gòu)和走出去。2015 年公司中標(biāo)國(guó)網(wǎng)公司1.77 億充電樁訂單， 2016 年我們預(yù)計(jì)國(guó)網(wǎng)公司將總計(jì)招標(biāo)50 億元的充電樁項(xiàng)目，預(yù)計(jì)公司有望中標(biāo)接近8 億元，普瑞特高壓有望與年內(nèi)注入上市公司，合并來(lái)看充電樁業(yè)務(wù)有望成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。此外，國(guó)內(nèi)電改逐步推進(jìn)公司在交易平臺(tái)業(yè)務(wù)中具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，有望在該業(yè)務(wù)中培養(yǎng)系統(tǒng)競(jìng)爭(zhēng)力。公司在3 年期承諾3 家公司注入有望在2016 年11 月底到期，我們預(yù)計(jì)年內(nèi)完成重組問(wèn)題不大。長(zhǎng)期來(lái)看，公司只能通過(guò)跨境并購(gòu)等方式實(shí)現(xiàn)迅速在電網(wǎng)外市場(chǎng)的拓展，我們看好公司走出去的前景和實(shí)力。
    盈利預(yù)測(cè)與估值：不考慮重組并入資產(chǎn)，我們維持此前盈利預(yù)測(cè)，16-18 年EPS 分別為0.59、0.67、0.76 元，維持目標(biāo)價(jià)18 元和“買入”評(píng)級(jí)。