>> 中泰證券-國電南瑞(600406)中報大幅增長，符合預期-160712
| 上傳日期： |
2016/7/12 |
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買入 |
作者： |
曾朵紅 |
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與2016 年第一季度相比，歸母利潤環(huán)比上升1800%。
公司去年利潤基數(shù)比較低，主要原因是去年上半年電網(wǎng)公司處于審計高峰，交貨和招標相對延后，使公司的經(jīng)營成果出現(xiàn)了較大波動，公司從去年三季度開始情況好轉(zhuǎn)，毛利率觸底反彈，費用率逐步降低。
今年上半年的業(yè)績預告顯示了公司已經(jīng)逐步恢復元氣，業(yè)績進入了穩(wěn)步增長，上半年訂單增速在35%-40%。
預計上半年營收同比增長35%，訂單增速在35%-40%。公司預告了營收和訂單的增長，15 年中營收在28億元，16 年年中預計營收37.8 億元，計劃16 年全年實現(xiàn)營收107 億元，同比增長10%。節(jié)能環(huán)保業(yè)務是亮點，目前開展配網(wǎng)節(jié)能的業(yè)務主要是集團墊資、上市公司供應設備、網(wǎng)省公司以租賃的形式開展配網(wǎng)節(jié)能總包項目，不經(jīng)過電網(wǎng)的集中招標所以利潤豐厚，福建和江蘇省的項目今年會貢獻較大利潤，其余省份也會逐步開展，另外充電樁業(yè)務也是節(jié)能環(huán)保的新增長點，公司在電網(wǎng)招標中份額在10%以上，國網(wǎng)招標價格較市場偏高，毛利高達40%以上；軌交板塊有較大提升，寧和城際PPP 項目16 年進入收入確認的高峰期，新產(chǎn)品和新項目也在穩(wěn)步推進，今年預計會有新的軌交項目落地；電網(wǎng)自動化保持平穩(wěn)，調(diào)度帶來新增長點，地市級調(diào)度更新周期開啟，子公司科東擁有絕對優(yōu)勢；新能源業(yè)務繼續(xù)海外拓展，海外的退稅政策和回款情況均好于國內(nèi)，總包和逆變器均有更多斬獲。
集團承諾16 年解決同業(yè)競爭，資產(chǎn)注入值得期待。隨著中共中央和國務院聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于深化電力體制改革的若干意見》，用電端新的需求迸發(fā)、能源互聯(lián)網(wǎng)大發(fā)展的條件也愈加成熟，南瑞作為智能電網(wǎng)龍頭企業(yè)，產(chǎn)品線已經(jīng)覆蓋調(diào)度、配網(wǎng)、用電、變電等各個領域，是國家規(guī)劃布局內(nèi)重點軟件企業(yè)，經(jīng)過40 多年的創(chuàng)新發(fā)展和技術(shù)沉淀積累，在能源互聯(lián)網(wǎng)的革命中將有很強的競爭優(yōu)勢，或?qū)a(chǎn)生新的商業(yè)模式來獲得更快的發(fā)展。此外，公司13 年底公告的“國電南瑞發(fā)行股份購買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易報告書”當中提到了三年之內(nèi)解決南瑞繼保的同業(yè)競爭問題，也就是在2016 年底前要解決，結(jié)合當前國企改革的大背景，國電南瑞的國企改革方案隨時有推出的可能性，南瑞集團收入和利潤是上市公司的2-3 倍，南瑞集團整體資產(chǎn)整合存在很大的想象空間，在資本市場的黃金時代，我們沒有理由不相信南瑞在2016 年將有所作為。
電力體制改革大環(huán)境下電力交易平臺成為新增長點,子公司北京科東迎來新的發(fā)展機遇。15 年11 月底能源局下發(fā)了《關(guān)于推進電力市場建設的實施意見》，對于電力交易機構(gòu)給出了全新定義，首先明確了要求相對獨立，其次對于市場的體系也給出了明確的劃分：分為區(qū)域和省（區(qū)、市）電力市場，市場之間不分級別，區(qū)域電力市場包括在全國較大范圍內(nèi)和一定范圍內(nèi)資源優(yōu)化配置的電力市場兩類。《意見》中對于電力市場建設有了明確指導，市場中允許存在各種范圍的電力交易市場，我們預計會有三級電力交易市場的建設需求，大區(qū)級的會有北京和廣州兩大電網(wǎng)范圍的交易市場，各省會有面向省內(nèi)的市場，同時一些交易量大的地市級地區(qū)會建設獨立的地市級交易市場，各級市場中都會有交易平臺的建設需求，16 年將會有明確的市場啟動。公司的全資子公司北京科東在國網(wǎng)系統(tǒng)內(nèi)部開展交易平臺建設中積累了大量的經(jīng)驗，公司承擔了國家電網(wǎng)公司的國內(nèi)首個大用戶全業(yè)務在線全國統(tǒng)一電力市場技術(shù)支撐平臺建設，該平臺主要是支撐大用戶直購電交易的平臺，科東具備了幾乎是國內(nèi)唯一的建設經(jīng)驗，面對后期面向社會的電力交易市場建設有先發(fā)優(yōu)勢。
盈利預測與估值：綜合來看，四大業(yè)務板塊電網(wǎng)自動化、發(fā)電及新能源、節(jié)能環(huán)保、工業(yè)控制（含軌道交通）反轉(zhuǎn)向好，同時考慮到2016 年底解決同業(yè)競爭承諾集團整體上市或可期待，南瑞也是能源互聯(lián)網(wǎng)、配網(wǎng)、電力交易、充電樁龍頭，因此我們預計2016-2018 年EPS 為0.65/0.78/0.89，給予2016 年32 倍PE,目標價21 元，維持買入評級。
風險提示：電網(wǎng)投資進度和款項交付進度低于預期、海外業(yè)務開拓低于預期、新業(yè)務開拓低于預期。
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