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上半年歸母凈利潤(rùn)1.09 億元，同比降46%，較2015 年全年48%的同比降幅有所收窄。公司上半年?duì)I業(yè)收入85.8 億元，同比-8%，較2015 年全年?duì)I業(yè)收入同比-24%的降幅大幅縮減。2）由于推動(dòng)煤炭供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，特別是276 個(gè)工作日生產(chǎn)制度的實(shí)施，煤炭產(chǎn)量有所下降。16 年上半年原煤產(chǎn)量1192萬(wàn)噸，完成全年計(jì)劃48.91%，同比下降14%，其中，洗精煤產(chǎn)量565 萬(wàn)噸，完成全年計(jì)劃48.29%，同比下降13%。3）焦炭板塊減虧，電廠盈利下滑。上半年焦炭產(chǎn)量207 萬(wàn)噸，完成全年計(jì)劃47.05%，同比下降10%。發(fā)電量62 億度，完成全年計(jì)劃55.03%，同比上漲9%。
    煤價(jià)回暖，下半年漲價(jià)仍將持續(xù)。上半年秦港Q5500 動(dòng)力末煤均價(jià)380 元/噸，同比降15%，但略高于15 年下半年均價(jià)375 元/噸。最近動(dòng)力煤價(jià)格連續(xù)上漲，截至上周五（7 月29 日）已漲至450 元/噸（年同比+15%，周環(huán)比+6%）。下半年全國(guó)將繼續(xù)去產(chǎn)能近2 億噸，再為總供給帶來(lái)5%的產(chǎn)能收縮，疊加災(zāi)后重建和財(cái)政政策的需求端支撐，下半年漲價(jià)仍有望持續(xù)。
    西山煤電母公司山西焦煤集團(tuán)被確定為國(guó)有資本投資公司改革試點(diǎn)。雖然焦煤集團(tuán)有大量的困難，改革也慢于兗州煤業(yè)，但成立國(guó)資控股管理公司可能帶來(lái)管理的極大改善。山西政府給焦煤集團(tuán)的要求是：2016 年10 月份開(kāi)始啟動(dòng)試點(diǎn)工作，研究提出深化企業(yè)內(nèi)部資產(chǎn)業(yè)務(wù)重組整合方案，2017 年全面推開(kāi)。焦煤集團(tuán)下屬煤炭上市平臺(tái)西山煤電有望受益。管理效率的提高可以參考兗礦集團(tuán)2016 年1 月5 日成立國(guó)有資產(chǎn)控股管理有限公司以后，兗州煤業(yè)對(duì)盈利的重視。
    山西最優(yōu)焦煤資源公司，精選整合產(chǎn)能。1）公司煤炭資源具有極強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
    公司擁有多處最優(yōu)質(zhì)的煤炭和焦炭礦區(qū)，礦區(qū)的焦煤、肥煤和煉焦精煤等煤種品質(zhì)均高于市場(chǎng)平均水準(zhǔn)。2）需關(guān)閉產(chǎn)能較少。2011 年整合時(shí)，在市場(chǎng)普遍拿礦的時(shí)候，公司冷靜地拒絕了一半的整合礦井，因?yàn)閾?dān)憂資源儲(chǔ)量和盈利的不確定性。最終在呂梁和臨汾僅整合產(chǎn)能540 萬(wàn)噸（臨汾6 座480 萬(wàn)噸+古交1 座60萬(wàn)噸），目前可以關(guān)閉的產(chǎn)能相對(duì)較少。
    投資建議：我們調(diào)整西山煤電2016-2018 年EPS 分別為0.10 元、0.17 元、0.14元，給予公司2016 年2 倍PB，估算目標(biāo)價(jià)10.4 元。我們預(yù)計(jì)未來(lái)行業(yè)PB 將上升（2015 年行業(yè)平均PB 為1.3x），加上集團(tuán)成立國(guó)有資產(chǎn)管理公司盈利改善或?qū)⒕哂邢劝l(fā)優(yōu)勢(shì)，給予公司2016 年2 倍PB，預(yù)計(jì)16 年每股凈資產(chǎn)5.2 元,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)10.4 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1）供給側(cè)改革力度低于預(yù)期；2）煤價(jià)下跌。