>> 華泰證券-東易日盛(002713)外延并購再下一城，省外市場拓展加速-160702
| 上傳日期： |
2016/8/2 |
大小： |
456KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
鮑榮富，黃驥 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
創(chuàng)域?qū)崢I(yè)2015 年收入322.32 萬元，凈利潤73.36 萬元，凈利率22.76%，高于公司去年盈利水平。未來3 年承諾凈利2000/2600/3380 萬元，收購對價對應(yīng)平均業(yè)績承諾僅8.27 倍PE，遠(yuǎn)低于同行業(yè)上市公司40 倍估值。
公司現(xiàn)金流充沛，省外市場拓展可期
家裝行業(yè)現(xiàn)金流普遍較好，截至2016 年一季度末，公司賬面現(xiàn)金余額2.28 億元，7月購買保本型理財產(chǎn)品5,300 萬元，并擬定增募資不超過7 億元，充足的在手現(xiàn)金為公司外延并購提供了保障。公司此次收購是繼收購申遠(yuǎn)設(shè)計后在上海地區(qū)的又一布局，通過這兩次收購將極大地增強(qiáng)公司在上海、長三角地區(qū)的市場影響力及市場占有率。我們預(yù)計公司未來將繼續(xù)堅持集團(tuán)管控戰(zhàn)略，通過資本手段與家裝行業(yè)區(qū)域龍頭建立長久合作，深化在全國各個主要市場的戰(zhàn)略布局，提升公司盈利能力。
萬億家裝市場待瓜分，家裝O2O 解決痛點
我們測算2016-2020 年，新房銷售和存量房翻修帶來的家裝市場將從19946 億元增長到26273 億元。家裝市場目前市場格局是大行業(yè)、小公司、市場集中度低，主要是由于：1）家裝是個性化要求較高的低頻次消費(fèi)，大規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)化擴(kuò)張相對較難；2）由于單批次采購量有限，家裝公司在建材方面的議價能力較弱；3）由于缺乏明確的標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范，施工標(biāo)準(zhǔn)化很難在異地進(jìn)行復(fù)制。我們認(rèn)為家裝O2O 商業(yè)模式將改變目前的現(xiàn)狀：1）采用模塊化經(jīng)營理念，兼顧個性化和標(biāo)準(zhǔn)化；2）批量采購和高效物流，降低成本；3）產(chǎn)業(yè)化工人和施工規(guī)范，質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)化有保障。
A6 業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，速美業(yè)務(wù)期待快速放量
公司主要業(yè)績來源為A6 業(yè)務(wù)，其發(fā)展較為穩(wěn)定。A6 擴(kuò)張模式向直營化轉(zhuǎn)變，有利于施工質(zhì)量的保證和利益的捆綁。2015 年A6 直營分公司已達(dá)96 家，2016 年預(yù)計新增15-20 家，并對加盟店擇優(yōu)收購。速美是公司重點打造的O2O 家裝業(yè)務(wù)，憑借DIM+系統(tǒng)，實現(xiàn)所見即所得?！捌脚_+眾包”模式打破線下擴(kuò)張速度限制，具有極強(qiáng)的可復(fù)制性。通過整裝產(chǎn)品和人員培訓(xùn)實現(xiàn)家裝產(chǎn)品和服務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)化，實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)的同時避免快速擴(kuò)張模式下公司品牌受損。公司目標(biāo)全年實現(xiàn)加盟150 家以上。
看好公司內(nèi)生外延發(fā)展，維持“買入”評級
我們預(yù)測公司2016-18 年EPS 0.68/0.87/1.1 元，CAGR 達(dá)41%。速美業(yè)務(wù)估值7.8億元，參考家裝行業(yè)代表，認(rèn)為可以給予A6 業(yè)務(wù)45-50 倍PE，對應(yīng)市值76.5-85 億元。對應(yīng)合理估值區(qū)間33.7-37.1 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)銷量下滑風(fēng)險；A6 業(yè)務(wù)業(yè)績不達(dá)預(yù)期風(fēng)險。
|
|
