>> 東興證券-恩華藥業(yè)（002262）2016年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)符合預(yù)期，移動(dòng)醫(yī)療與國(guó)際合作未來(lái)值得期待-160801
| 上傳日期： |
2016/8/2 |
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來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
楊若木 |
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公司2016 年Q2 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.56 億元，同比增長(zhǎng)12.89%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.02 億元，同比增長(zhǎng)17.8%；歸屬于上市公司股東扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)1.01 億元，同比增長(zhǎng)17.27%。實(shí)現(xiàn)EPS為0.16 元。
觀點(diǎn)：
1、 上半年業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)符合預(yù)期，麻醉產(chǎn)品線超預(yù)期增長(zhǎng)。
公司Q2 業(yè)績(jī)?cè)鏊贋?7.8%，與Q1 業(yè)績(jī)?cè)鏊?6.02%相比略有提升。公司預(yù)期2016 年可實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入、利潤(rùn)總額及凈利潤(rùn)分別比2015 年審計(jì)后數(shù)據(jù)增長(zhǎng)12.00%、20.00%、20.00%左右。對(duì)比2016 年上半年數(shù)據(jù)，公司實(shí)現(xiàn)的業(yè)務(wù)收入增速符合預(yù)期，上半年實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)總額及凈利潤(rùn)均超過(guò)了全年計(jì)劃的50%。
分業(yè)務(wù)構(gòu)成來(lái)看，公司上半年商業(yè)收入增速7.43%，工業(yè)收入增速17.54%。工業(yè)端營(yíng)業(yè)成本比上年同期增加23.95%，毛利率比上年下降1.37%。
分產(chǎn)品線來(lái)看，麻醉線收入增速約33.33%、精神線增速約15.32%、神經(jīng)線增速約11.84%、原料藥下降50.22%。麻醉產(chǎn)品線收入增速加快，主要受益于公司持續(xù)推進(jìn)的銷(xiāo)售改革以及招標(biāo)放量。
分產(chǎn)品看，結(jié)合終端數(shù)據(jù)（第三方）分析，我們推算公司麻醉線中咪達(dá)唑侖增速10-15%，依托咪酯增速20-25%，潛力品種右美托咪定增速達(dá)到50-60%，丙泊酚因?yàn)榛鶖?shù)較小銷(xiāo)售增速預(yù)計(jì)90-100%，瑞芬太尼銷(xiāo)量1000萬(wàn)左右，以上幾個(gè)產(chǎn)品銷(xiāo)售增速帶動(dòng)了麻醉線收入增速的提升。精神線中，利培酮總體估計(jì)在5-10%，齊拉西酮增速在10%以上，度洛西汀放量較快，增速100%以上，丁螺環(huán)酮增速20-30%左右，阿立哌唑銷(xiāo)量1000萬(wàn)以上。神經(jīng)線中，加巴噴丁增速在30%以上，。小品種公司逐漸取消銷(xiāo)售，導(dǎo)致整體神經(jīng)線增速放緩。
從2016 年至今，隨著各省招標(biāo)的進(jìn)行，恩華藥業(yè)主要新品種右美托咪定在廣西中標(biāo)，阿立哌唑在廣西、河南、河北、寧夏、上海中標(biāo)，丙泊酚在廣東、寧夏、海南、陜西、天津中標(biāo)，鹽酸度洛西汀在福建、廣西、四川中標(biāo)，上半年新品招標(biāo)有進(jìn)展，持續(xù)進(jìn)行。（其他老品種上半年中標(biāo)情況見(jiàn)表1）下半年受益于招標(biāo)的持續(xù)進(jìn)行和中標(biāo)產(chǎn)品的放量，業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型^續(xù)保持。
三大費(fèi)用率方面銷(xiāo)售費(fèi)用率同比提升17.41%，管理費(fèi)用率同比提升13.17%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降112.27%。
2、移動(dòng)醫(yī)療領(lǐng)域再下一城，精神麻醉雙管齊下
報(bào)告期內(nèi)，公司設(shè)立全資子公司“北京醫(yī)華移動(dòng)醫(yī)療科技有限公司”，將針對(duì)麻醉和重癥這些恩華主營(yíng)產(chǎn)品所在領(lǐng)域，打造國(guó)內(nèi)臨床一線的學(xué)術(shù)骨干醫(yī)生專(zhuān)業(yè)交流互動(dòng)的移動(dòng)醫(yī)療第一品牌。這是繼公司投資江蘇好欣晴移動(dòng)醫(yī)療科技有限公司之后對(duì)于移動(dòng)醫(yī)療的進(jìn)一步嘗試。公司多年來(lái)深耕精麻領(lǐng)域，在擁有豐富資源的基礎(chǔ)上著力打造移動(dòng)醫(yī)療平臺(tái)。醫(yī)華移動(dòng)的落地體現(xiàn)了公司做移動(dòng)醫(yī)療的決心。江蘇好欣晴專(zhuān)注于精神領(lǐng)域、打造醫(yī)患溝通的移動(dòng)醫(yī)療平臺(tái)，而醫(yī)華移動(dòng)是聚焦麻醉領(lǐng)域打造醫(yī)生之間溝通交流的移動(dòng)醫(yī)療平臺(tái)。二者都是移動(dòng)醫(yī)療平臺(tái)，但領(lǐng)域不同，定位人群不同，功能不同，雖然短期內(nèi)在業(yè)績(jī)方面難以得到體現(xiàn)，但長(zhǎng)期來(lái)看，網(wǎng)絡(luò)醫(yī)療服務(wù)和醫(yī)生互動(dòng)平臺(tái)都是未來(lái)發(fā)展的大趨勢(shì)和方向，在精麻領(lǐng)域也尚未出現(xiàn)移動(dòng)醫(yī)療的龍頭品牌，公司在此時(shí)布局有利于提升恩華在醫(yī)生中的品牌影響力，同時(shí)有望形成線上線下互動(dòng)從而降低營(yíng)銷(xiāo)成本。
3、后續(xù)產(chǎn)品梯隊(duì)豐富，開(kāi)啟國(guó)際化合作新篇章
公司研發(fā)工作一直穩(wěn)步推進(jìn)，后續(xù)產(chǎn)品梯隊(duì)豐富。在報(bào)告期內(nèi)，公司獲得了鹽酸阿芬太尼注射液（原化學(xué)藥品第3.1 類(lèi)）、鹽酸他噴他多片（原化學(xué)藥品第3.1 類(lèi)）、鹽酸右美托咪定注射液（原化學(xué)藥品第3.4 類(lèi)）及鹽酸度洛西汀腸溶片（原化學(xué)藥品第3.4 類(lèi)）鹽酸魯拉西酮片劑（化學(xué)藥品第3.1 類(lèi)）5 個(gè)產(chǎn)品的《藥物臨床試驗(yàn)批件》；獲得了8 項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利，申報(bào)4 項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利。
報(bào)告期內(nèi)，公司還與美國(guó)立博公司（LIPOSEUTICAL Inc，LSI）就其在中國(guó)境內(nèi)開(kāi)發(fā)和銷(xiāo)售新型丙泊酚注射劑的獨(dú)家許可與合作事宜進(jìn)行洽談，并簽署了《產(chǎn)品許可暨股份認(rèn)購(gòu)協(xié)議》。根據(jù)協(xié)議，恩華投資200 萬(wàn)美元作為首付款，獲得新型丙泊酚注射劑ProSQ 在中國(guó)境內(nèi)的研究、開(kāi)發(fā)、使用、制造、銷(xiāo)售等權(quán)利。同時(shí)恩華獲得了LSI 4%的股權(quán)，未來(lái)ProSQ 美國(guó)銷(xiāo)售收益也將按照一定比例支付給恩華。ProSQ 在中國(guó)上市后（上市里程碑付款150 萬(wàn)美元），恩華也會(huì)按照約定比例從其年凈利潤(rùn)額中提成給LSI。ProSQ 是水溶性注射劑，克服了目前丙泊酚乳劑注射痛、脂質(zhì)代謝等問(wèn)題，上市后有望逐步替代原有乳劑，前景廣闊。而此我們認(rèn)為此次與LSI 的合作是恩華開(kāi)啟國(guó)
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