>> 安信證券-天壇生物（600161）王者歸來，價值重估-160802
| 上傳日期： |
2016/8/2 |
大小： |
1256KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
吳永強 |
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我們預計年內(nèi)疫苗資產(chǎn)剝離，公司將成為純血制品企業(yè)，2017 年中生體內(nèi)其他血制品資產(chǎn)注入，承諾期以前完成重組將是大概率事件。
■拋開疫苗負累，踏上“血制品”的順風車：在當前“一類疫苗盈利困難+水痘疫苗競爭格局惡化+亦莊基地導致巨大財務壓力”的情況下，疫苗業(yè)務持續(xù)下行、拖累公司業(yè)績的局面中期內(nèi)難以改變。而血制品行業(yè)正處于高度景氣的上升通道之中，整合蘭州所、上海所、武漢所、貴州中泰的血制品資產(chǎn)之后，擁有漿站48 個（在采45 個），預計今年漿量突破1200 噸，5 張血制牌照的巨大戰(zhàn)略優(yōu)勢全市場獨一無二，將成為我國血制品行業(yè)當之無愧的新龍頭，充分享受行業(yè)成長紅利及龍頭溢價，估值體系有望全面上移。
■加冕血制品新龍頭，價值亟待重估：從采漿情況來看，蓉生：三個所+中泰=6：4；從利潤來看，蓉生：三個所+中泰=2：1，因此我們預計，天壇最終持有蓉生權益大概率在65%左右。2016 年中生漿量增速預計在20%以上，有望突破1200 噸，17 年預計達到1500 噸，公司權益漿量接近1000 噸，按照基準假設，重組過程中股本不變，噸漿收益70萬元，預計公司2017 年利潤在7 億元附近?？紤]到5 張牌照+48 個漿站的存在，未來漿量拓展速度存在超預期的可能，我們認為公司目前被市場大幅低估，合理市值應重估到250-300 億元
■投資建議：我們預計公司2016-18 年收入，17.63、27.43 與34.29億元，凈利潤1.68、6.48 與8.86 億元，折合EPS 分別為0.33、1.26與1.72 元，維持買入-A 的投資評級，上調(diào)12 個月目標價格至54 元（較原目標價格上調(diào)10%）。
■風險提示：行政審批事項較多，有可能導致重組重組方案實施慢于預期；流通股東對方案對價不滿意，致使重組方案進程受阻
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