>> 國金證券-天壇生物(600161)整合拉開序幕，中生集團血液制品平臺-160325
| 上傳日期： |
2016/3/28 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
葉蘇，李敬雷 |
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血液制品行業(yè)發(fā)展趨勢依然看好，具有資源稀缺性價值屬性：血制品需求旺盛，臨床缺口依舊較大，各地雖然在加快試點新漿站審批速度，但漿源增長依然緩慢，我們預(yù)計，血液制品資源稀缺屬性至少還能持續(xù)3-5年。
血液制品價值拓展之一：產(chǎn)品研發(fā)和適應(yīng)癥拓展。豐富的產(chǎn)品線是血液制品企業(yè)競爭力的重要因素，產(chǎn)品數(shù)量提升能夠提高噸漿收入和利潤。血制品企業(yè)大多以人白和靜丙為主，小制品批文較少，規(guī)范企業(yè)新產(chǎn)品獲批速度有望提速，天壇生物目前小制品批文較少，小制品研發(fā)正在進行中；從適應(yīng)癥來看，相比國外20多種產(chǎn)品的幾十種適應(yīng)癥，國內(nèi)血液制品的適應(yīng)癥拓展空間還很大。
血液制品價值拓展之二：漿源拓展。在血制品供需倒掛面前，漿源拓展能力是重要的競爭因素，成都蓉生近兩年積極拓展?jié){站資源，占據(jù)四川地區(qū)優(yōu)越的地理位置，中生集團整體占據(jù)較好的漿站資源優(yōu)勢。
血制品價值拓展之三：控成本，提價格。因血液制品的稀缺性和需求旺盛，血液制品是醫(yī)藥行業(yè)里極少數(shù)有具備提價空間的品種，人白受制于進口，但其他血液制品因需求旺盛具有一定的提價空間。
投資建議
血液制品行業(yè)發(fā)展趨勢看好，資源稀缺屬性還將持續(xù)，我們看好天壇生物（中生集團）漿站資源價值和未來盈利改善空間。
估值
公司由于2014年開始整體搬遷至亦莊，幾十億在建工程開始轉(zhuǎn)固，2014-2015年業(yè)績大幅下滑，假設(shè)天壇生物的疫苗業(yè)務(wù)能夠在今年剝離完成，由 于暫時無法預(yù)計中生集團血液制品注入資產(chǎn)的情況，2016-2017年僅考慮子公司成都蓉生的血液制品資產(chǎn)，我們給予公司2015-2017年EPS為0.019、0.415和0.483，給予"增持"評級。
風險
整合進展低預(yù)期；漿站資源拓展低預(yù)期；血制品成本上升影響盈利能力。
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