>> 申萬(wàn)宏源-華測(cè)檢測(cè)(300012)第三方民營(yíng)檢測(cè)龍頭 受益千億市場(chǎng)放開(kāi)-160802
| 上傳日期： |
2016/8/3 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
劉曉寧，董宜安 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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未來(lái)公司將加快收購(gòu)步伐，依托上市公司信譽(yù)，打造平臺(tái)型綜合性檢測(cè)服務(wù)龍頭。
國(guó)內(nèi)第三方檢測(cè)逐步放開(kāi)，多政策推動(dòng)市場(chǎng)化改革，第三方檢測(cè)企業(yè)迎來(lái)機(jī)遇：國(guó)內(nèi)檢測(cè)行業(yè)處于高速增長(zhǎng)階段，2015 年市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)2500 億。非強(qiáng)制性許可類(lèi)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，第三方檢測(cè)逐步放開(kāi)，2015 年突破千億級(jí)市場(chǎng)；其中環(huán)境檢測(cè)成為重要增長(zhǎng)點(diǎn)。當(dāng)前檢測(cè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激勵(lì)，國(guó)有企業(yè)占據(jù)主體，民營(yíng)企業(yè)市場(chǎng)份額小。國(guó)家市場(chǎng)化政策逐步落實(shí)，檢測(cè)行業(yè)已被國(guó)務(wù)院作為國(guó)家重點(diǎn)發(fā)展的八個(gè)高技術(shù)服務(wù)業(yè)領(lǐng)域之一，未來(lái)將迎來(lái)大規(guī)模結(jié)構(gòu)性調(diào)整，市場(chǎng)化改革為第三方企業(yè)帶來(lái)機(jī)遇。
公司核心競(jìng)爭(zhēng)力之一：第一大民企背景公司，第三方檢測(cè)品牌公信力高。美國(guó)消費(fèi)品安全協(xié)會(huì)認(rèn)證（CPSC）對(duì)于檢測(cè)機(jī)構(gòu)的最重要要求之一就是機(jī)構(gòu)的第三方獨(dú)立性。具有各國(guó)政府背景的檢測(cè)機(jī)構(gòu)被認(rèn)為可能會(huì)有立場(chǎng)傾向性而難以通過(guò)CPSC 認(rèn)證。民營(yíng)公司則由于天生的第三方獨(dú)立性而被其青睞。公司自成立以來(lái)堅(jiān)持塑造公司的品牌公信力，成為CPSC認(rèn)可的第一批國(guó)內(nèi)檢測(cè)機(jī)構(gòu)。并于16 年7 月成功進(jìn)入沃爾瑪認(rèn)同的檢測(cè)服務(wù)提供商行列，為其提供檢測(cè)、檢測(cè)培訓(xùn)、及相關(guān)咨詢(xún)服務(wù)。作為中國(guó)最大的民營(yíng)第三方檢測(cè)公司，未來(lái)憑借良好的品牌公信力將成為公司重要的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)之一。
公司核心競(jìng)爭(zhēng)力之二：內(nèi)生：?jiǎn)稳藙?chuàng)收提升空間大+外延：并購(gòu)動(dòng)力強(qiáng)。對(duì)比國(guó)外檢測(cè)公司巨頭，目前的單人創(chuàng)造營(yíng)收僅為對(duì)標(biāo)公司一半到1/4 之間，參考公司營(yíng)業(yè)模式，后續(xù)的數(shù)據(jù)挖掘及分析帶來(lái)的高附加值提升空間相當(dāng)大。同樣參考國(guó)外巨頭發(fā)展歷史，并購(gòu)是公司進(jìn)入新領(lǐng)域和新區(qū)域的重要手段之一，參考公司上市以來(lái)，6 年內(nèi)做了18 次并購(gòu)，并于2016 年年初成立2 個(gè)并購(gòu)基金，我們認(rèn)為未來(lái)公司的外延擴(kuò)張速度將大大加速。
投資評(píng)級(jí)與估值：我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年凈利潤(rùn)2.29、3.07、3.87 億元，按照增發(fā)9200萬(wàn)股計(jì)算，全面攤薄EPS 分別為0.27、0.36、0.45 元/股，對(duì)應(yīng)2016 年P(guān)E 為41 倍，低于行業(yè)可比公司平均的2016 年68 倍39%。我們認(rèn)為公司借助檢測(cè)行業(yè)民營(yíng)龍頭地位與多年積攢的優(yōu)良信譽(yù)，受益于檢測(cè)行業(yè)市場(chǎng)化改革，搶占先發(fā)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)將通過(guò)并購(gòu)擴(kuò)產(chǎn)等途徑進(jìn)一步擴(kuò)張公司規(guī)模，打造成為覆蓋面較廣的全國(guó)及跨國(guó)綜合性檢測(cè)服務(wù)商。公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，戰(zhàn)略思路清晰，未來(lái)第三方檢測(cè)訂單進(jìn)一步放量，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和市值成長(zhǎng)具備高彈性，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
投資案件
投資評(píng)級(jí)與估值
我們預(yù)計(jì)公司2016-2018 年凈利潤(rùn)2.29、3.07、3.87 億元，按照增發(fā)9200 萬(wàn)股計(jì)算全面攤薄EPS 為0.27、0.36、0.45 元/股，對(duì)應(yīng)2016 年P(guān)E 為41 倍。我們認(rèn)為公司借助檢測(cè)行業(yè)民營(yíng)龍頭地位與多年積攢的優(yōu)良信譽(yù)，受益于檢測(cè)行業(yè)市場(chǎng)化改革，搶占先發(fā)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)將通過(guò)并購(gòu)擴(kuò)產(chǎn)等途徑進(jìn)一步擴(kuò)張公司規(guī)模，打造成為覆蓋面較廣的全國(guó)及跨國(guó)綜合性檢測(cè)服務(wù)商。公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，戰(zhàn)略思路清晰，未來(lái)第三方檢測(cè)訂單進(jìn)一步放量，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和市值成長(zhǎng)具備高彈性。并且公司市值在同行業(yè)中最小，2016-2017 年估值分別為41 倍、31 倍，低于行業(yè)可比公司平均的2016 年68 倍39%和2017 年41 倍的26%。首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
關(guān)鍵假設(shè)點(diǎn)
1、檢測(cè)行業(yè)市場(chǎng)化改革，第三方檢測(cè)進(jìn)一步放開(kāi)；2、并購(gòu)?fù)庋舆M(jìn)展順利。
有別于大眾的認(rèn)識(shí)
市場(chǎng)目前有兩點(diǎn)認(rèn)知：
1. 第三方檢測(cè)市場(chǎng)主流為有政府做背書(shū)的國(guó)有企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)發(fā)展空間有限。
2. 檢測(cè)市場(chǎng)為碎片化，每年收入穩(wěn)定但增長(zhǎng)不高。
據(jù)我們調(diào)研發(fā)現(xiàn)，對(duì)外出口的檢測(cè)，國(guó)外更加相信民營(yíng)企業(yè)的第三方獨(dú)立性（比如美國(guó)消費(fèi)者協(xié)會(huì)CPSC），而認(rèn)為國(guó)有企業(yè)的數(shù)據(jù)有政治立場(chǎng)干涉其中，第三方獨(dú)立性不強(qiáng)。這也是公司過(guò)去大部分業(yè)務(wù)主要來(lái)自出口端的原因之一。但隨著2013年起，政府向第三方購(gòu)買(mǎi)服務(wù)的政策日益推行，類(lèi)似公司這種民營(yíng)企業(yè)因?yàn)槠淞己眯抛u(yù)和高效優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，正在逐漸替代國(guó)有，大量的接手政府檢測(cè)需求的外包服務(wù)。
故而雖然檢測(cè)市場(chǎng)總體增速只有13%，且國(guó)有控股占比超過(guò)一半，但自從2013年推行第三方購(gòu)買(mǎi)服務(wù)之后，行業(yè)整體增速上臺(tái)階+民營(yíng)企業(yè)收入增速超過(guò)30%，故而我們預(yù)期未來(lái)公司作為民營(yíng)檢測(cè)企業(yè)龍頭，將進(jìn)入一個(gè)碎片化市場(chǎng)并購(gòu)常態(tài)化+民營(yíng)替代國(guó)企，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)復(fù)合國(guó)外市場(chǎng)的高增速時(shí)代。
股價(jià)表現(xiàn)的催化劑
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