>> 群益證券-大洋電機(002249)半年業(yè)績表現(xiàn)良好,毛利率全線提升,涉足燃料電池鄰域-160802
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2016/8/5 |
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由于受政策調(diào)整預(yù)期的影響以及固定成本和研發(fā)支出較大，上海電驅(qū)動業(yè)績不及預(yù)期。我們預(yù)計隨著下半年政策落地、幷且明年補貼將下降20%，下半年新能源汽車銷量有望大幅增長，幷帶動上海電驅(qū)動的業(yè)務(wù)放量回升。近期公司還公告認(rèn)購全球燃料電池龍頭巴拉德9.9%的股份，我們認(rèn)爲(wèi)，雖然該投資短期對利潤貢獻(xiàn)有限，但公司意在長遠(yuǎn)，該投資有助于公司搶占燃料電池市場先機，完成新能源汽車産業(yè)鏈“電機、電控、電池”的戰(zhàn)略布局。
預(yù)計公司2016、17 年營收爲(wèi)71.44 億和84.12 億，YoY+45%和18%；淨(jìng)利潤5.32 億和6.34 億元，YoY+56%和19%；EPS 爲(wèi)0.23 元和0.27 元，當(dāng)前股價對應(yīng)P/E 分別爲(wèi)45 倍和37 倍。維持買入建議。目標(biāo)價12 元，17 年動態(tài)PE 爲(wèi)44×。
半年業(yè)績表現(xiàn)良好，毛利率全綫提升： 公司發(fā)布半年報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營收 29.97 億元， YOY+26.17% ； 歸母淨(jìng)利潤 1.99 億元，YOY+34.32%，EPS 爲(wèi)0.09 元。從不同主業(yè)來看，受益于 2016 年夏季高溫及房地産去庫存等因素影響，空調(diào)用電機營收同比增長11.84%，毛利率提高3.81pct；貣動機及収電機業(yè)務(wù)板塊，北京佩特來逐步將生産綫遷往濰坊，以降低生産成本，報告期內(nèi)營收YOY+14.12%,毛利率同比提高1.06pct；由于上海電驅(qū)動的幷表以及新能源汽車銷量的增長，公司新能源車輛動力總成系統(tǒng)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收3.95 億元，YOY+398.93%;毛利率也同比提高1.33pct，達(dá)27.85%。同時，公司預(yù)計1-9 月的淨(jìng)利潤變動區(qū)間爲(wèi)同比增長30%-60%。公司呈現(xiàn)出多點開花、齊頭幷進(jìn)的良好態(tài)勢。
上海電驅(qū)動下半年有望發(fā)力：上海電驅(qū)動上半年營業(yè)收入 2.04 億元、淨(jìng)利潤 199 萬元，低于預(yù)期。上海電驅(qū)動主要盈利來源爲(wèi)商用車，由于上半年新能源汽車政策有調(diào)整預(yù)期，客戶訂單積極性受到影響，而上海電驅(qū)動上半年的固定成本和研發(fā)支出較大，因此淨(jìng)利潤較低。我們預(yù)計新能源汽車補貼政策的調(diào)整大概率即將落地、幷且由于明年補貼將降低20%，下半年新能源汽車銷量將大幅增長，幷將帶動上海電驅(qū)動的業(yè)務(wù)放量回升，有望完成全年1.38 億元的業(yè)績承諾。
出資2830 萬美元認(rèn)購巴拉德9.9%股份：公司近期以2830 萬美元認(rèn)購巴拉德定向增發(fā)後全部普通股的9.9%，成爲(wèi)其第一大單一股東；同時公司可以在交割日後的兩年內(nèi)再增持巴拉德不超過10.1%的股份。雙方約定將在未來5 年內(nèi)在國內(nèi)燃料電池市場中進(jìn)行戰(zhàn)略合作。巴拉德是全球燃料電池公認(rèn)龍頭，擁有2,000 多項專利和世界最大的質(zhì)子交換膜燃料電池部件生産工廠。巴拉德開發(fā)的第 7 代燃料電池電堆HD7，成本比上一代HD6 要減少75%。巴拉德2015 年營收5646 萬美元、淨(jìng)利潤-585 萬美元，隨著公司海外大巴訂單、國內(nèi)軍工訂單以及技術(shù)授權(quán)收入的增加，公司有望大幅減虧甚至實現(xiàn)盈利。通過本次投資，公司搶占燃料電池市場先機，有利于引進(jìn)先進(jìn)的燃料電池技術(shù)幷加快燃料電池汽車在國內(nèi)的推廣，將完成新能源汽車産業(yè)鏈“電機、電控、電池”的戰(zhàn)略布局。
盈利預(yù)測：預(yù)計公司2016、17 年營收爲(wèi)71.44 億和84.12 億，YoY+45%和18%；淨(jìng)利潤5.32 億和6.34 億元，YoY+56%和19%；EPS 爲(wèi)0.23 元和0.27 元，當(dāng)前股價對應(yīng)P/E 分別爲(wèi)45 倍和37 倍。維持買入建議。目標(biāo)價12 元，17 年動態(tài)PE 爲(wèi)44×。
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