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二季度單季實(shí)現(xiàn)收入10.15 億，增長(zhǎng)12.14%，歸母凈利潤(rùn)1.37 億，增長(zhǎng)1.57%，扣非凈利潤(rùn)1.04 億，下降18.42%，EPS 為0.13 元。上半年業(yè)績(jī)受到了招標(biāo)進(jìn)度延后導(dǎo)致國(guó)內(nèi)制劑業(yè)務(wù)略慢、以及費(fèi)用的較大幅提升的雙重影響，我們認(rèn)為下半年伴隨著招標(biāo)落地、一致性評(píng)價(jià)漸進(jìn)、公司增發(fā)的推進(jìn)以及費(fèi)用合理安排等，業(yè)績(jī)有望重新恢復(fù)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
    制劑板塊維持高增速，海外制劑出口進(jìn)入收獲期。公司2016 年上半年原料藥及中間體整體實(shí)現(xiàn)收入約9.75 億元，其中普利類(lèi)原料藥收入1.94 億，同比增加16.71%，毛利率上升4.15個(gè)百分點(diǎn)；沙坦類(lèi)原料藥收入4.37 億，同比略降3.25%，毛利率上升2.26 個(gè)百分點(diǎn)；精神類(lèi)與抗艾類(lèi)原料藥增速較快超過(guò)原料藥板塊平均水平，預(yù)計(jì)精神類(lèi)原料藥收入超過(guò)2 億，主要受益于普瑞巴林和左乙拉西坦等新原料藥品種放量。制劑實(shí)現(xiàn)收入約8.78 億，我們估計(jì)國(guó)內(nèi)制劑收入增長(zhǎng)近20%，其中依非韋倫的代工收入保持較快增速；伴隨著下半年各省招標(biāo)陸續(xù)執(zhí)行，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)制劑收入增速下半年將進(jìn)一步加快；海外制劑收入增長(zhǎng)近50%，根據(jù)彭博終端數(shù)據(jù)顯示，拉莫三嗪、多奈哌齊、羅匹尼羅等核心品種仍保持較高的市場(chǎng)占有率，纈沙坦、纈沙坦復(fù)方、氯沙坦以及去年獲批的剛上市的品種如利培酮、賴諾普利及左乙拉西坦緩釋劑型等新制劑品種在2016 年放量較為明顯，我們預(yù)計(jì)纈沙坦等品種下半年市占率將持續(xù)提升，海外制劑出口進(jìn)入收獲期。
    制劑銷(xiāo)售推廣力度加大，制劑研發(fā)投入力度不斷增強(qiáng)。上半年公司毛利率45.86%，提升1.27個(gè)百分點(diǎn)，主要為海外原料藥競(jìng)爭(zhēng)格局改變，公司海外原料藥訂單提升導(dǎo)致。期間費(fèi)用率32.57%，提升5.59 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率12.64%，提升1.94 個(gè)百分點(diǎn)，主要為產(chǎn)品推廣服務(wù)費(fèi)有近7000 萬(wàn)大幅增加，管理費(fèi)用率19.71%，提升3.67 個(gè)百分點(diǎn)，主要為公司研發(fā)投入增長(zhǎng)幅度較大（研發(fā)費(fèi)用率由6.1%上市至7.9%），以及公司限制性股票激勵(lì)帶來(lái)的2364w增量費(fèi)用導(dǎo)致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.22%下降0.03 個(gè)百分點(diǎn)；每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.14 元，下降1157.36%，其主要原因?yàn)橹苿╊?lèi)產(chǎn)品市場(chǎng)推廣費(fèi)用大幅增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)公司在研發(fā)方面取得巨大進(jìn)展，大力推進(jìn)歐美上市產(chǎn)品轉(zhuǎn)報(bào)和質(zhì)量一致性評(píng)價(jià)工作開(kāi)展，同時(shí)高水平的生物藥中試及檢測(cè)平臺(tái)基本建成。上半年公司獲得纈沙坦氫氯噻嗪片等美國(guó)ANDA 文號(hào)3 個(gè)，新申報(bào)2個(gè)；1 個(gè)美國(guó)產(chǎn)品轉(zhuǎn)報(bào)國(guó)內(nèi)已經(jīng)遞交CDE。
    國(guó)內(nèi)制劑出口龍頭公司，海外優(yōu)勢(shì)有望轉(zhuǎn)化到國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)“出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷(xiāo)”。公司擁有制劑原料藥一體化優(yōu)勢(shì)，在海外擁有拉莫三嗪、羅匹尼羅、多奈哌齊等高市占率品種，且儲(chǔ)備諸多有待放量的優(yōu)秀品種，未來(lái)三年將進(jìn)入持續(xù)快速增長(zhǎng)期。在國(guó)內(nèi)一致性評(píng)價(jià)的嚴(yán)格政策指導(dǎo)下，公司海外制劑品種有望在政策制定中享受高品質(zhì)優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)海外臨床數(shù)據(jù)將對(duì)一致性評(píng)價(jià)起關(guān)鍵作用，后續(xù)還可能在招標(biāo)進(jìn)程中將海外質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)逐步轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，享受龐大進(jìn)口替代市場(chǎng)空間。我們維持16-18 年每股收益預(yù)測(cè)0.54 元、0.72 元、0.92 元，同比增長(zhǎng)27%、32%、28%，對(duì)應(yīng)預(yù)測(cè)市盈率分別為44 倍、33 倍、26 倍，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。