>> 招商證券-順絡(luò)電子（002138）中報高增長，新業(yè)務(wù)逐步進(jìn)入放量階段-160806
| 上傳日期： |
2016/8/8 |
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1197KB |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
鄢凡，馬鵬清 |
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公司展望1-9月2.50-2.79億元利潤，同比增長30-45%。
評論：
1、收入增長較快，新產(chǎn)能快速釋放與新業(yè)務(wù)逐步完成布局
上半年收入同比增長29.56%，Q2單季度實(shí)現(xiàn)30.4%的增長，新產(chǎn)能投放快速放量，氧化鋯指紋識別模組蓋板出貨量快速提升，電子變壓器、NFC與無線充電模組、汽車、軍工完成布局，進(jìn)入放量期。公司繼續(xù)提升管理效率，管理費(fèi)率與銷售費(fèi)率分別下降0.7與0.3個百分點(diǎn)；另外股權(quán)激勵授予所得稅返還約2千萬，去年同期1千萬左右。公司出于謹(jǐn)慎給予三季度0.75-1.04億的預(yù)計(jì)，我們對公司產(chǎn)品布局進(jìn)行分析，認(rèn)為公司成長動能十足，極有可能實(shí)現(xiàn)偏上限增速。
2、指紋蓋板與NFC下半年貢獻(xiàn)成長，衢州項(xiàng)目有望減虧
公司是國內(nèi)最大的陶瓷指紋識別蓋板供應(yīng)商之一，經(jīng)過2季度擴(kuò)產(chǎn)，目前產(chǎn)能在10kk左右，間接供應(yīng)OPPO、vivo等優(yōu)質(zhì)客戶，預(yù)計(jì)下半年消費(fèi)電子旺季，業(yè)績貢獻(xiàn)更為出眾。NFC與無線充電模組成功實(shí)現(xiàn)大客戶導(dǎo)入，支撐公司成長動能。另外上半年衢州PCB廠因項(xiàng)目進(jìn)度問題同比虧損加劇，預(yù)計(jì)隨著專業(yè)化模組產(chǎn)品的導(dǎo)入，逐步扭虧實(shí)現(xiàn)盈利。
3、汽車、軍工與變壓器等組件仍是長期發(fā)展趨勢，未來2-4個季度逐步提速。
汽車產(chǎn)品拓展相對順利，多款產(chǎn)品完成博世等體系認(rèn)證，下半年增長有望提速，包括變壓器、扼流線圈、傳感器等都有望實(shí)現(xiàn)供應(yīng)；貴陽項(xiàng)目上半年傳統(tǒng)產(chǎn)品有所回落，但軍工項(xiàng)目新品實(shí)現(xiàn)突破，具備放量條件；電子變壓器項(xiàng)目在汽車中認(rèn)證完成，在手機(jī)中應(yīng)用也隨快充等逐步成長。
4、人民幣對日元貶值，有利于公司市場開拓
被動元器件主要優(yōu)勢企業(yè)在日本，以往人民幣升值對公司業(yè)務(wù)產(chǎn)生量較大的影響，目前人民幣處于貶值通道內(nèi)，有利于提升公司在于日本對手Murata、TDK等競爭的優(yōu)勢，有利于提升公司份額與影響力。
5、募投項(xiàng)目持續(xù)貢獻(xiàn)成長空間
公司增發(fā)重點(diǎn)涵蓋新式片式電感，既包括小型化預(yù)計(jì)也包括功率化產(chǎn)品，既有消費(fèi)電子產(chǎn)品也有汽車電子布局；電子變壓器、微波器件包括LTCC以及NFC等以模組化產(chǎn)品為主，標(biāo)志著國內(nèi)電子元件廠商向器件廠商的方向；陶瓷外觀件以指紋識別等小片產(chǎn)品為基礎(chǔ)，積極拓展大尺寸蓋板為主要方向，成就新的增長動力。
6、增持與股權(quán)激勵彰顯信心
董事長與高管相繼完成股票增持，加之近期開始新一輪股權(quán)激勵，對于穩(wěn)固中高層團(tuán)隊(duì)與技術(shù)人員十分有利。本次限制性股票，16-18年較15年成長分別為30%，60%，90%，加之ROE9%行權(quán)條件，相對較高。預(yù)計(jì)公司成長性超過行權(quán)條件，年內(nèi)業(yè)績成長45%左右。
估值與投資建議
我們認(rèn)為未來三年復(fù)合增長40%無憂，董事長及高管增持大幅增強(qiáng)信心，股權(quán)激勵提升員工積極性，我們維持公司16-18年EPS0.52/0.73/1.019盈利預(yù)測（不考慮增發(fā)與限制性股票），維持強(qiáng)烈推薦-A評級，目標(biāo)價22元。
風(fēng)險提示
新品拓展低預(yù)期，電感業(yè)務(wù)景氣度下行。
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