>> 中信證券-英威騰（002334）2016年中報點評：收入增、凈利承壓，新能源車和軌道交通業(yè)務(wù)值得期待-160808
| 上傳日期： |
2016/8/8 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
王海旭 |
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公司三大主營電氣傳動、工業(yè)自動化、新能源營收分別為3.78、0.73、1.09 億，同比增12.39%、8.75%、52.47%，其中新能源業(yè)務(wù)增長迅猛。凈利下滑主要是毛利率下降和加大投入所致：公司上半年整體毛利率40.01%，同比降2.76 個百分點，其中占比最大的電氣傳動毛利率降4.18 個百分點。同期銷售費用為0.9 億元，同比升0.23 億；管理費用1.31 億元，同比升0.3 億，主要是研發(fā)投入和股權(quán)激勵費用增加所致。
傳統(tǒng)電氣傳動及工業(yè)自動化業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長；UPS 對新能源業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)大。在制造業(yè)低迷的環(huán)境下，公司通過有效投入及管理提升，電氣傳動及工業(yè)自動化仍取得良好增長。未來預(yù)計隨著下游回暖，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有望能持續(xù)穩(wěn)定增長；新能源業(yè)務(wù)中UPS 上半年實現(xiàn)營收0.85 億，同比增近30%，凈利潤率高達(dá)20%。IDC 裝機量的持續(xù)快速增長，將給UPS 市場帶來長期拉動。
投資成立電動車充電子公司，新能源車領(lǐng)域全面發(fā)力。公司同期公告，投資成立充電技術(shù)有限公司，進(jìn)軍電動車充電設(shè)施及運營?！笆濉笔俏覈履茉窜嚫咚侔l(fā)展期，據(jù)國務(wù)院規(guī)劃，2020 年新能源車保有量將達(dá)500 萬輛，銷量復(fù)合增速超40%。公司相關(guān)業(yè)務(wù)起步早，掌握電動車電控核心技術(shù)。預(yù)計隨著下半年電動物流車放量，未來電動乘用車進(jìn)一步普及，公司有望進(jìn)一步受益。當(dāng)前進(jìn)軍充電樁業(yè)務(wù)，將形成更有利的協(xié)同效應(yīng)。
軌道交通取得投標(biāo)資質(zhì)，有望打開新成長空間。公司軌交牽引系統(tǒng)取得突破，其軌交項目今年3 月取得《深圳市2016 年重大項目證書》，獲投標(biāo)資質(zhì)。據(jù)《深圳市城市軌道交通第四期建設(shè)規(guī)劃（2017-2022）（首批項目）》，深圳市將建總長270 公里城市線路。外加“十三五”期間廣東地區(qū)800 公里、全國6000 公里的城市軌交建設(shè)規(guī)劃，市場投資長期向好，有望成為公司新利潤增長點。
風(fēng)險因素：軌道交通中標(biāo)不及預(yù)期；新能源汽車市場需求不及預(yù)期。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。考慮到當(dāng)前公司費用投入較大短期產(chǎn)出不顯著，我們下調(diào)公司2016/17/18 年攤薄盈利預(yù)測至0.21/0.25/0.31 元（原預(yù)測0.25/0.29/0.35 元），當(dāng)前價8.21 元，對應(yīng)PE 分別為39/33/27x。長期看好公司業(yè)務(wù)發(fā)展及當(dāng)前投入在未來的產(chǎn)出，維持公司“增持”評級，目標(biāo)價9.80 元。
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