>> 中信證券-英威騰（002334）2015年年報點評-主績略有下滑，新能源業(yè)務(wù)是未來亮點-160331
| 上傳日期： |
2016/3/31 |
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增持 |
作者： |
王海旭 |
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受到煤炭等下游行業(yè)不景氣的影響，占比最大的電氣傳動業(yè)務(wù)營收下滑17.03%，拖累公司業(yè)績。受益于新能源汽車和UPS 市場爆發(fā)性增長，公司新能源業(yè)務(wù)2015 年銷售收入達(dá)2.81 億元，同比增長130.07%，成為公司新利潤增長點。同時，公司公告擬每10 股派現(xiàn)0.50 元。
聚焦智能制造，積極布局新能源。公司在電氣驅(qū)動主要是變頻器領(lǐng)域具有技術(shù)和市場優(yōu)勢，當(dāng)前積極布局工業(yè)控制包括PLC、伺服等和智能制造、機(jī)器人控制系統(tǒng)相關(guān)的產(chǎn)品，進(jìn)一步完善工業(yè)自動化產(chǎn)業(yè)布局。2015 年6月，公司與邁科訊合資設(shè)立“英威騰智能控制”，借助邁科訊的技術(shù)優(yōu)勢進(jìn)入運(yùn)動控制器、數(shù)控系統(tǒng)及機(jī)器人控制領(lǐng)域；同年8 月，成立全資子公司“英威騰光伏科技”，主營新能源發(fā)電及分布式電源設(shè)備，進(jìn)軍新能源行業(yè)。
通過戰(zhàn)略合作布局新能源汽車產(chǎn)業(yè)，開拓中長期增長點。公司與欣旺達(dá)在新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈形成深度合作，在電池模組、BMS、電機(jī)、電控、運(yùn)營業(yè)務(wù)上與欣旺達(dá)達(dá)成合作，全力拓展覆蓋新能源汽產(chǎn)業(yè)鏈。公司長期立足電機(jī)驅(qū)動，掌握電動車電控的核心技術(shù)，雙方合作有望提供開創(chuàng)性的電動車整體解決方案，實現(xiàn)中長期發(fā)展的新增長點。
軌道交通研發(fā)取得突破，有望成為新增長點。公司軌交牽引系統(tǒng)自主研發(fā)取得突破， 2016 年可參與市場投標(biāo)。在軌道交通市場需求長期向好的環(huán)境下，有望成為公司新利潤增長點。
費(fèi)用略高，未來有望趨于平穩(wěn)。2015 年公司毛利率42.69%，同比略有上升。管理費(fèi)用2.2 億元，同比增長10.98%，主要是持續(xù)加大研發(fā)投入所致。未來毛利率有望趨于穩(wěn)定，管理費(fèi)用的回穩(wěn)將是公司保持利潤增長的重要因素。
風(fēng)險因素：變頻器行業(yè)市場需求持續(xù)惡化；新能源汽車合作進(jìn)展不順利。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。根據(jù)公司目前主業(yè)行業(yè)景氣及盈利能力狀況，我們下調(diào)公司2016/17 年盈利預(yù)測至0.25/0.29 元（原預(yù)測/0.26/0.32 元），并給予2018 年EPS 預(yù)測0.35 元。維持公司“增持”評級，并根據(jù)行業(yè)可比公司估值水平給予2016 年P(guān)/E40x 估值，對應(yīng)目標(biāo)價9.80 元。
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