>> 安信證券-英威騰(002334)UPS收入增勢迅猛,未來看點聚焦電機控制與軌交牽引-160330
| 上傳日期： |
2016/3/30 |
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作者： |
黃守宏 |
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■全年收入增長放緩，能源電力延續(xù)高增：受宏觀經(jīng)濟下行影響，公司全年收入增長放緩。不過公司四季度單季實現(xiàn)收入/凈利潤分別為3.32/0.46 億元，同比增長29.1%/30.4%，四季度業(yè)績的良好表現(xiàn)帶動全年收入與上年基本持平；分業(yè)務方面， 2015 年公司電氣傳動/ 工業(yè)控制/ 新能源收入分別變動-17.0%/18.8%/130.1%;其中新能源業(yè)務收入延續(xù)高增速，主要源于UPS 不間斷電源的生產(chǎn)量和銷售量均有大幅提升；此外公司年報披露其自主研發(fā)多年的軌交牽引系統(tǒng)已成功通過中國城市軌交協(xié)會評審驗收，有望于2017 年起成為全新業(yè)績增長點。
■毛利率保持平穩(wěn)，期間費用率略有上升：公司2015 年產(chǎn)品毛利率42.69%，與上年基本持平；期間費用率32.8%，同比增加1.12 個pct，其中銷售/管理/財務費用率分別變動0.05/1.63/-0.55 個pct，管理費用增加較多主要系銷售與管理人員薪酬增加所致。另外，2015 年公司研發(fā)費用投入1.24 億元(占營業(yè)收入的11.4%)，較上年同比增長11.68%,彰顯公司技術先行的技術理念。
經(jīng)營現(xiàn)金流凈額同比下降：全年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為899.29 萬元，同比下降90.27%，主要原因為支付給戰(zhàn)略供應商的預付貨款增加及支付職工費用增加所致。
■變頻器毛利率水平良好，海外市場拓展成果顯著：公司主力產(chǎn)品變頻器2015年實現(xiàn)營業(yè)收入5.91 億（占比54.55%），較上年同比下降24.95%，毛利率44.15%，維持較高水平；公司海外市場拓展成果顯著，2015 年海外市場實現(xiàn)營業(yè)收入2.75 億，較上年同比上升9.93%，已達總營業(yè)收入的四分之一，增長勢頭可喜。隨著國家“一帶一路”戰(zhàn)略的不斷推進，沿線國家對基礎設施建設、能源、機械、工業(yè)控制及自動化等需求增加，公司海外收入望繼續(xù)攀升。
■繼續(xù)加碼新能源與工業(yè)自動化：新能源方面，2015 年公司UPS 電源銷售收入實現(xiàn)大幅增長，RMX 系列模塊化UPS 產(chǎn)品順利開發(fā)完成，并實現(xiàn)了批量生產(chǎn)供貨。子公司“英威騰電源”（主營UPS 電源）實現(xiàn)營業(yè)收入1.45 億元，近三年收入占比7.41%/9.64%/13.39%,持續(xù)提升，已逐步成為公司的核心業(yè)務之一。同時，公司2015 年8 月公告出資3000 萬元（100%股權）設立“英威騰光伏科技”布局光伏產(chǎn)業(yè)工業(yè)自動化方面，2015 年公司伺服驅動系統(tǒng)實現(xiàn)營業(yè)收入8669.73 萬，近三年收入占比7.13%/6.58%/8.00%，維持穩(wěn)定收入占比。公司伺服新產(chǎn)品DA200 系列已開放完畢并實現(xiàn)批量銷售，并已在機器人、高光機、LED 分光機等高端應用取得突破。同時公司積極布局國家“中國制造2025”重點領域，出資600 萬元（37.5%股權）與邁科訊合資設立“英威騰智能控制”切入運動控制與機器人控制領域，在控制層補充運動控制器業(yè)務，并增資1100 萬“常州步云”（16.7%股權）將伺服產(chǎn)品應用于現(xiàn)代化紡織，將工業(yè)自動化帶入更多行業(yè)。
■獲軌交牽引系統(tǒng)投標資質，占據(jù)技術高地勇爭百億市場：公司歷時60 個月研發(fā)的自主化軌交牽引系統(tǒng)取得重大進展；據(jù)公告2015 年底該系統(tǒng)成功通過中國城市軌道交通協(xié)會技術裝備專業(yè)委員會評審，并獲得投標資質，進入運用推廣階段。公司有望成為中車集團外國內第二個軌交牽引系統(tǒng)供應商，有望爭取外資占據(jù)的50%份額（全市場年均約百億），并依托“一帶一路”戰(zhàn)略和技術優(yōu)勢，掘金海外市場。預計2017 年軌交牽引系統(tǒng)訂單逐步落地。
■電動車電控獲得市場認可，跟隨新能源車行業(yè)一同成長：根據(jù)我們測算,新能源汽車電機電控到2020 年市場規(guī)模將超過400 億元，由于進入整車供應鏈周期較長，行業(yè)已經(jīng)進入存量競爭，與下游的綁定關系正在成型，擁有優(yōu)質客戶和高性能產(chǎn)品的企業(yè)將會享受行業(yè)發(fā)展紅利。公司在2014 年底組建專門團隊進行電動汽車控制系統(tǒng)的研發(fā)，2015 年已有部分業(yè)務落地，獲得市場認可，與欣旺達在新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈（BMS、電機、電控）深度合作也對公司該部分業(yè)務提供有力支持，成功進入電動車電控市場為公司未來增長注入充分活力。
■投資建議：我們預計公司UPS 電源業(yè)務增長趨勢會延續(xù)，電機電控業(yè)務的利潤貢獻亦將提高；并有望在未來獲得軌交牽引系統(tǒng)相關訂單；預測公司2016-2018年EPS 分別為0.26 元、0.38 元，0.48 元，維持“買入-A”投資評級,6 個目標價13.35 元,對應100 億市值.
■風險提示：新能源汽車進展不達預期、機車車載變流器訂單落地的風險。
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