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維持 “強(qiáng)烈推薦-A”投資評級。
    佰利聯(lián)是國內(nèi)鈦白粉行業(yè)龍頭。公司鈦白粉年產(chǎn)能達(dá)26 萬噸，其中氯化法6萬噸，產(chǎn)銷量逐年遞增，2015 年產(chǎn)量約21 萬噸，占全國總量的9%左右，位居行業(yè)第二。在并購行業(yè)巨頭龍蟒鈦業(yè)后，公司鈦白粉年產(chǎn)能將提升至56 萬噸，躋身亞洲第一，全球第四。
    鈦白粉行業(yè)供需格局發(fā)生改變，助推行業(yè)價(jià)格上漲。2015 年國內(nèi)鈦白粉表觀需求量199.9 萬噸，較14 年下滑6%。2016 年1-6 月，地產(chǎn)行業(yè)的新開工面積和銷售面積累計(jì)同比分別為14.9%和27.9%，顯示下游較去年相比有所轉(zhuǎn)好，因此國內(nèi)存量市場至少有200 萬噸左右。增量市場看出口，2016 年1-6月，我國鈦白粉出口34.9 萬噸，同比增長28.3%；進(jìn)口8.8 萬噸，同比減少11.1%，凈出口量較去年增加8.8 萬噸，按當(dāng)前趨勢年化出口量有望在70 萬噸左右，因此全年需求量為270 萬噸。供給端，2015 年年底，中國鈦白粉有效產(chǎn)能僅為280 萬噸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于統(tǒng)計(jì)應(yīng)有產(chǎn)能323 萬噸。即使按323 萬噸以及近十年行業(yè)最高開工率84%測算，產(chǎn)量271 萬噸，供需緊平衡。加上2016年要實(shí)施的《鈦白粉單位產(chǎn)品能耗限額》新標(biāo)準(zhǔn)，預(yù)計(jì)將加速淘汰的產(chǎn)能占到總產(chǎn)能的20%，我們認(rèn)為鈦白粉行業(yè)的供需格局發(fā)生改變，這是價(jià)格上漲的最大保障。
    維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評級。我們認(rèn)為鈦白粉行業(yè)最壞階段已過，行業(yè)拐點(diǎn)來臨，價(jià)格上漲支撐公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)盈利反彈。公司二期20 萬噸氯化法鈦白粉產(chǎn)能以實(shí)現(xiàn)大規(guī)模進(jìn)口替代，同時(shí)發(fā)展高端鈦白粉產(chǎn)品，深耕盈利更好的細(xì)分市場。不考慮并表，上調(diào)2016 年凈利潤0.19 億元，預(yù)計(jì)公司16-17 年eps 0.28 元、0.35 元。維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：公司20 萬噸氯化法鈦白粉建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；鈦白粉行業(yè)價(jià)格反彈低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。