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從供應(yīng)端來(lái)看，在供給側(cè)改革中，淘汰落后產(chǎn)能是核心。2011 年開(kāi)始全球鈦白粉需求放緩和國(guó)內(nèi)產(chǎn)能急劇擴(kuò)張致使鈦白粉價(jià)格大幅回落，產(chǎn)品價(jià)格由2011 年最高點(diǎn)23500 跌至2015 年底的11000 元/噸。2015 年部分鈦白粉企業(yè)選擇關(guān)停產(chǎn)能、降低開(kāi)工率適應(yīng)市場(chǎng)低迷行情，海外科慕、亨斯邁、特諾、日本石原分別關(guān)停15 萬(wàn)噸、10 萬(wàn)噸、7.6 萬(wàn)噸、6萬(wàn)噸。隨著供需格局改善，產(chǎn)品價(jià)格經(jīng)過(guò)四年的低迷期后，產(chǎn)品價(jià)格逐漸回暖。同時(shí)，鈦白粉行業(yè)作為高污染行業(yè)，相同產(chǎn)值的工業(yè)廢水、CODCr、SO2 排放量分別是化工行業(yè)的3 倍左右，因此成為供給側(cè)改革的重中之重。從需求端來(lái)看，涂料應(yīng)用占下游需求60%，涂料行業(yè)受益于樓市回暖和清庫(kù)存策略的刺激而增長(zhǎng)，隨著樓市成交量不斷恢復(fù)，鈦白粉需求將受此刺激有所回升。鈦白粉價(jià)格自2016 年1 月和2 月經(jīng)過(guò)兩次上調(diào)，目前產(chǎn)品價(jià)格仍處于歷史底部，2016 年3 月9 日，公司再次宣布上調(diào)產(chǎn)品價(jià)格300 元/噸，隨著供需兩端雙輪驅(qū)動(dòng)，公司繼續(xù)上調(diào)產(chǎn)品價(jià)格動(dòng)力充足。
    公司氯化法鈦白粉穩(wěn)定運(yùn)行，切入PPG 供應(yīng)鏈前景廣闊。相比硫酸法鈦白粉，氯化法鈦白粉光學(xué)、化學(xué)性能更優(yōu)，且具有生產(chǎn)流程短、連續(xù)化操作、單系列裝置規(guī)模大、“三廢”排放少等優(yōu)勢(shì)，已成為全球鈦白粉的主流工藝。但由于氯化法技術(shù)壁壘高、難度大，國(guó)內(nèi)現(xiàn)建成并投入生產(chǎn)或者試產(chǎn)的氯化法鈦白企業(yè)僅河南佰利聯(lián)、漯河興茂鈦業(yè)、云南新立、遼寧錦州鈦業(yè)4 家公司，公司與鈦康公司終止合作后，利用PPG 授權(quán)工藝生產(chǎn)的氯化法鈦白粉成功實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定運(yùn)行。目前公司氯化法鈦白粉日產(chǎn)量達(dá)200 噸，有望繼續(xù)提高生產(chǎn)能力。 此外，PPG 公司作為鈦白粉的消費(fèi)主體已經(jīng)開(kāi)始使用公司的氯化法鈦白粉，公司產(chǎn)品品質(zhì)也得到包括PPG、廣東新高麗等下游廠家的廣泛認(rèn)可。目前國(guó)內(nèi)鈦白粉產(chǎn)能達(dá)280 萬(wàn)噸，氯化法鈦白粉占比不足2%，公司此次率先實(shí)現(xiàn)氯化鈦白粉生產(chǎn)有望搶占市場(chǎng)先機(jī)。
    攜手龍蟒鈦業(yè)，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合打造國(guó)際一流鈦白粉生產(chǎn)企業(yè)。2015 年6 月公司擬以27 元/股的價(jià)格向包括公司及標(biāo)的公司主要股東和高管在內(nèi)的10 名特定投資者發(fā)行3.8 億股，募集資金102.6 億元，其中90 億元用于收購(gòu)龍蟒鈦業(yè)100%股權(quán)。龍蟒鈦業(yè)目前擁有鈦白粉產(chǎn)能30 萬(wàn)噸，此次收購(gòu)整合后，公司產(chǎn)能將達(dá)到56萬(wàn)噸，躋身全球第四大鈦白粉企業(yè)，僅次于杜邦、 亨斯邁、科斯特等國(guó)際企業(yè)。公司利用龍蟒鈦業(yè)的釩鈦磁鐵礦資源和鈦精礦采選能力，實(shí)現(xiàn)“釩鈦磁鐵礦-鈦精礦-技術(shù)開(kāi)發(fā)-鈦白粉生產(chǎn)-鈦白粉銷(xiāo)售”全產(chǎn)業(yè)鏈，成為國(guó)內(nèi)名副其實(shí)的國(guó)內(nèi)鈦白粉龍頭企業(yè)。此外，龍蟒鈦業(yè)在硫酸工藝技術(shù)優(yōu)勢(shì)與佰利聯(lián)在氯化法工藝優(yōu)勢(shì)進(jìn)行協(xié)同互補(bǔ)，有望推進(jìn)氯化法工藝產(chǎn)品升級(jí)，加快高端鈦白粉市場(chǎng)進(jìn)口取代步伐。
    首次覆蓋，給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。供給側(cè)改革去產(chǎn)能意愿強(qiáng)烈，下游涂料應(yīng)用回暖雙重動(dòng)力推動(dòng)公司產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)處于上升通道，公司無(wú)論技術(shù)和產(chǎn)能方面均具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，有望在供給側(cè)改革中優(yōu)先受益。公司氯化法技術(shù)實(shí)現(xiàn)突破，切入PPG 產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)盡顯；攜手龍蟒鈦業(yè)，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合打造國(guó)際一流鈦白粉生產(chǎn)企業(yè)?；趯徤餍栽瓌t，暫不考慮此次非公開(kāi)發(fā)行并購(gòu)龍蟒，預(yù)計(jì)公司2016-2018 年的每股收益為1.17、1.63 和1.87元，對(duì)應(yīng)PE分別為36.7、26.4、23.0倍，給予"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：去產(chǎn)能進(jìn)度低于預(yù)期；同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；公司相關(guān)項(xiàng)目推進(jìn)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。