>> 中信建投-佰利聯(lián)(002601)年報點評：業(yè)績穩(wěn)增，行業(yè)低迷方顯公司實力-160229
| 上傳日期： |
2016/2/29 |
大?。?/td>
| 319KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
羅婷 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
分紅方案為：每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.50 元（含稅），送紅股0 股（含稅），以資本公積金向全體股東每10 股轉增25 股。
簡評
業(yè)績穩(wěn)增，行業(yè)低迷下方顯公司實力
2015 年是鈦白粉行業(yè)非常艱難的一年，受外需放緩、內(nèi)需不振雙重因素影響，價格持續(xù)走低，不少企業(yè)成本與價格倒掛，行業(yè)開工率降到67%。全國能維持正常生產(chǎn)的42 家規(guī)模以上的全流程型鈦白粉生產(chǎn)企業(yè)(含38 家硫酸法企業(yè)、3 家氯化法企業(yè)，1 家兼具硫酸法/氯化法企業(yè)，不含表面處理加工型企業(yè))的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2015 年以上企業(yè)的鈦白粉生產(chǎn)總量為232.3 萬噸，相比2014 年的243.5 萬噸下降11.2 萬噸，同比降幅為4.6%。
然而，在行業(yè)整體低迷的情況下，公司完成鈦白粉銷量22.86 萬噸，同比增長25.85%，其中國內(nèi)銷售鈦白粉13.17 萬噸，同比增長41.35 %；出口鈦白粉9.69 萬噸，同比增長9.53%。我們認為，公司銷量的增長主要來自于三方面：1）氯化法鈦白粉生產(chǎn)線投產(chǎn)，公司產(chǎn)能由20 萬噸上升到26 萬噸，公司氯化法鈦白粉生產(chǎn)線自去年下半年投產(chǎn)以來，已經(jīng)連續(xù)穩(wěn)定運行接近或超過一周達五次，并且成功開發(fā)出BLR895、BLR896 兩個型號的氯化法鈦白粉產(chǎn)品，產(chǎn)品品質(zhì)達到國際同行業(yè)先進水平，得到了包括PPG、廣東新高麗等國內(nèi)外客戶的認可；2）產(chǎn)品品質(zhì)升級，公司2014年引進了 Huntsman（亨斯邁）TR52 鈦白粉生產(chǎn)技術，更加提升了公司在高檔硫酸法金紅石鈦白粉領域的國際競爭力，氯化法的成功投產(chǎn)更是公司發(fā)展的一個里程碑；3）創(chuàng)新銷售模式，采取差異化營銷，實現(xiàn)銷售量的穩(wěn)步增加，在產(chǎn)品品質(zhì)升級的基礎上，公司推進銷售創(chuàng)新，對內(nèi)努力開發(fā)新客戶，快速上量，對外與大客戶合作更加深入，從而提升產(chǎn)品銷量。公司作為鈦白粉行業(yè)的領軍企業(yè)，行情低迷下方顯公司實力。
開源節(jié)流，降成本增效益
公司開展增收節(jié)支專項活動，對采購、生產(chǎn)、銷售、物流等各環(huán)節(jié)加強管控，大大降低了產(chǎn)品成本，鈦白粉含稅成本從10102.4元/噸下降到9444.23 元/噸，同時三項費用率也降低了0.5 個百分點。2015年公司銷售毛利率18.51%，與去年基本持平，增加0.5個百分點。但銷售凈利率上升到4.52%，同比增加1.38個百分點。
并購龍蟒獲證監(jiān)會審核通過，躋身國際鈦白粉巨頭行列
公司擬發(fā)行股份3.8億股，募集資金102.6億元（含發(fā)行費用），扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額中90億元將用于收購龍蟒鈦業(yè)100%股權，8億元用于償還銀行貸款，其余部分全部用于補充營運資金，發(fā)行價格為27元/股。目前公司非公開發(fā)行并購龍蟒已經(jīng)獲得證監(jiān)會審核通過。
本次收購成功后，公司將躍升為國內(nèi)鈦白粉行業(yè)絕對龍頭，并躋身成為僅次于杜邦、亨斯邁、科斯特的全球第四大鈦白粉生產(chǎn)商。收購完成后，公司將形成較強的國際競爭力，其品牌效應、市場知名度及產(chǎn)品定價方面的自主權和話語權將顯著增強。本次重大收購的業(yè)績承諾為：龍蟒鈦業(yè)3年的凈利潤分別為7億元、9億元和11億元(3年平均每年9億元)。
供給側改革催化、基本面蓄勢待發(fā)，鈦白粉行業(yè)回暖正當時
據(jù)悉，2015年全年，海外鈦白粉企業(yè)關停產(chǎn)能41萬噸。伴隨著海外巨頭提價，國內(nèi)外價差進一步擴大，這為國內(nèi)鈦白粉行情提供較大空間。加之近期人民幣貶值趨勢明顯，美元持續(xù)走強預期，鈦白粉出口需求很有可能在2016年轉好。根據(jù)以往經(jīng)驗，鈦白粉價格的上漲一般滯后于房地產(chǎn)銷售的增長。預計受益于15年國內(nèi)房地產(chǎn)銷售回暖，16年鈦白粉行業(yè)內(nèi)需也將好于往年。
2016年初，鈦白粉價格已經(jīng)跌到歷史低位，不到1萬元/噸，不少企業(yè)成本與價格倒掛。從去年12月開始，國際巨頭紛紛開始提價，今年以來，龍蟒也已經(jīng)提價600元/噸。目前鈦白粉"價格低、庫存低、開工率低"，我們預計此番鈦白粉漲幅或在2000元/噸左右。
預計16年EPS1.03元（按現(xiàn)有股本，不考慮并購），維持增持評級
按現(xiàn)有股本，不考慮并購，我們預計16～18年EPS分別為1.03、1.28、1.65元，考慮并購龍蟒以及轉增股本，我們按龍蟒業(yè)績承諾16～18年凈利潤分別為7億元、9億元和11億元，總股本10.94億股（減資后2.03億股+轉增后5.11億股+增發(fā)后3.8億股），16～18年EPS分別為0.83元、1.06元、1.31元，增持評級。
|
|
