>> 民生證券-佰利聯(lián)(002601)業(yè)績點評：下游需求拖累鈦白粉價格，未來仍看好氯化法和行業(yè)整合-151027
| 上傳日期： |
2015/10/30 |
大?。?/td>
| 831KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
|
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
范勁松 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
二、分析與判斷
下游需求拖累鈦白粉價格，公司產(chǎn)銷基本平衡
公司Q3 單季度實現(xiàn)收入5.78 億元，環(huán)比下降17%，凈利潤1203.8 萬元，環(huán)比下降較大，但基本符合我們預期。環(huán)比營收和凈利下降的主要原因是7 月份以來，鈦白粉下游涂料產(chǎn)量受房地產(chǎn)投資增速萎靡影響下降較大，鈦白粉需求不佳，廠商報價環(huán)比下跌近10%，實際成交價格下降更多。三季度公司仍滿負荷生產(chǎn)，產(chǎn)銷基本平衡，通過加強生產(chǎn)成本控制，生產(chǎn)成本進一步下降，三季度銷售毛利率16.9%，并未發(fā)生大幅下滑。隨著穩(wěn)增長的加碼，未來鈦白粉需求有望隨地產(chǎn)和基建的復蘇而回暖。
氯化法鈦白粉聯(lián)動試車，公司最有可能率先取得突破
氯化法鈦白粉品質(zhì)高、能耗低、污染低，是未來發(fā)展方向。國家在限制傳統(tǒng)硫酸法鈦白粉的同時，采取了一系列政策來鼓勵企業(yè)開展氯化法鈦白粉項目。公司6萬噸氯化法項目于2014 年底建成，2015 年春節(jié)后開始單機試車，三季度開始聯(lián)動試車。我國每年進口20 萬噸氯化法鈦白粉，替代空間較大。公司是所有氯化法項目中最有可能率先取得突破的企業(yè)，項目達產(chǎn)將為公司在國內(nèi)外高端鈦白粉市場競爭中搶得先機。
擬增發(fā)收購龍蟒鈦業(yè)，看好未來行業(yè)持續(xù)整合
海外鈦白粉發(fā)展經(jīng)驗表明持續(xù)的行業(yè)整合是必然趨勢，目前國內(nèi)前五大產(chǎn)能占比僅為34%，有較大行業(yè)整合空間。公司擬非公開發(fā)行股票收購龍蟒鈦業(yè)，若成功合并，公司總產(chǎn)能達到56 萬噸居國內(nèi)第一、世界第四，市占率20%，占絕對優(yōu)勢。
憑借完整的鈦礦-鈦渣-鈦白粉產(chǎn)業(yè)鏈，遙遙領先的產(chǎn)銷規(guī)模，全行業(yè)最低的成本以及出色的產(chǎn)品品質(zhì)，公司將牢牢掌握國內(nèi)產(chǎn)品定價自主權和行業(yè)話語權。
三、盈利預測與投資建議：
預計公司15-17 年凈利潤分別為1.4、11 和14.46 億元(考慮收購)，EPS 分別為0.67、1.88 和2.47 元，對應PE 分別為40X、14X 和11X，維持“強烈推薦”評級。
四、風險提示：收購的審批風險、鈦白粉價格大幅波動。
|
|
