>> 華泰證券-佰利聯(lián)(002601)鈦白粉龍頭格局初具，供給側(cè)改革可期-160218
| 上傳日期： |
2016/2/19 |
大小： |
1078KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉曦，周思捷 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
2014、2015Q1~Q3 公司分別實現(xiàn)收入20.5、19.0 億元，凈利潤0.63、0.59 億元，盈利能力行業(yè)領先。
鈦白粉行業(yè)：“供給側(cè)改革”前景可期。鈦白粉需求與地產(chǎn)行業(yè)的相關(guān)度較高，2014年全球需求約為550 萬噸，國內(nèi)表觀消費量約為210 萬噸，產(chǎn)量為243 萬噸。鈦白粉價格自2011 年的高點23500 元/噸下跌至目前的11000 元/噸，下跌幅度超過50%，行業(yè)景氣低迷至今已持續(xù)近三年，主流企業(yè)基本處于虧損狀態(tài)。2015Q3 以來，國外巨頭陸續(xù)關(guān)停部分生產(chǎn)線，行業(yè)并購重組步伐加快。預計節(jié)能、環(huán)保等因素有望加速行業(yè)落后產(chǎn)能出清和行業(yè)格局重塑，國內(nèi)鈦白粉行業(yè)的供給端整合仍具備較大潛力，由于鈦白粉占下游涂料成本較低，客戶對價格的敏感度不高，且目前產(chǎn)品價格處于歷史低位，后續(xù)整合主導企業(yè)議價能力提升、產(chǎn)品價格恢復的前景值得期待。
收購龍蟒鈦業(yè)，打造世界級鈦白粉企業(yè)。公司2015 年6 月公告擬收購四川龍蟒鈦業(yè)，龍蟒鈦業(yè)目前擁有鈦白粉產(chǎn)能30 萬噸，2014 年產(chǎn)量為29.78 萬噸，國內(nèi)市場占有率超過12%；若收購順利實施，屆時佰利聯(lián)總產(chǎn)能將達56 萬噸，產(chǎn)能規(guī)模將躍居全國第一，全球第四。龍蟒鈦業(yè)具備較強資源優(yōu)勢，礦石自給率超過80%，2013~2015H1營業(yè)收入分別為41.1、43.8、19.8 億元，凈利潤7.2、7.0、3.2 億元，盈利能力較強。
龍蟒鈦業(yè)同時承諾其2015-2017 年分別實現(xiàn)凈利潤7、9、11 億元，若不足則將以現(xiàn)金補齊（據(jù)公司最新公告，2015 年龍蟒鈦業(yè)預計實現(xiàn)凈利潤6.32 億元）。
首次給予“增持”評級。我們預計公司2015~2017 年EPS 0.60、1.00、1.57 元（未考慮增發(fā)對于公司股本和盈利的影響，若假設增發(fā)于2016 年完成，且龍蟒鈦業(yè)2016、2017 分別實現(xiàn)凈利潤9.0、11.0 億元計算，則簡單合并按照增發(fā)完成后的股本計算，對應2016、2017 年EPS 為1.92、2.44 元），當前股價已經(jīng)包含部分預期，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：行業(yè)整合進展低于預期的風險、節(jié)能環(huán)保政策執(zhí)行力度低于預期的風險。
|
|
