>> 太平洋-佰利聯(lián)(002601)并購龍蟒筑造行業(yè)龍頭,市場回暖業(yè)績有望提升-160129
| 上傳日期： |
2016/2/1 |
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買入 |
作者： |
姚鑫 |
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公司通過定向增發(fā)籌集資金90 億元收購四川龍蟒后，鈦白粉總產(chǎn)能將達到50 萬噸，到2017 年更將擴充到62 萬噸，成為國內(nèi)絕對龍頭，并一躍成為全球第四大鈦白粉企業(yè)。2014 年兩家公司的合計產(chǎn)量占國內(nèi)產(chǎn)能的20%左右，出口量占40%左右，未來將會減少惡性競爭，同時會提升國際市場話語權(quán)，公司的品牌效益、市場知名度及國際競爭力將顯著增強，并且將對國內(nèi)鈦白粉行業(yè)的整合帶來深遠影響。此外，龍蟒鈦業(yè)擁有較大規(guī)模的釩鈦磁鐵礦資源，并擁有60 萬噸/年以上的鈦精礦采選能力，具備行業(yè)內(nèi)少有的“釩鈦磁鐵礦—鈦精礦—鈦白粉”的生產(chǎn)完整業(yè)鏈，鈦得益于此，龍蟒鈦白粉業(yè)務(wù)2013 年和2014 年毛利率分別達到37.19%和31.21%，顯著高于四家上市公司兩年14.56%和15.98%的平均水平，整合之后可在未來較長年度內(nèi)保證公司鈦白粉生產(chǎn)所需鈦精礦，公司毛利率水平也將得到顯著提高。作為國內(nèi)鈦白粉行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，基于穩(wěn)定的自給自足原材料品質(zhì)、較高水準的研發(fā)水平以及長期的生產(chǎn)經(jīng)驗積累等方面因素，龍蟒鈦業(yè)產(chǎn)品品質(zhì)、市場口碑一直保持在較高水平，其產(chǎn)品價格一直是國內(nèi)各大鈦白粉生產(chǎn)廠家的參照的主要標準之一，未來公司合并后將牢牢掌握國內(nèi)市場定價權(quán)，成為國內(nèi)鈦白粉行業(yè)的絕對龍頭。
鈦白粉價格企穩(wěn)回升，盈利水平有望提升。國內(nèi)鈦白粉行業(yè)經(jīng)過近四年的深度調(diào)整和整合，落后產(chǎn)能得以淘汰，各自為戰(zhàn)、混亂競爭的格局正在逐步改變，無序的價格競爭開始好轉(zhuǎn)，且下游存在的一定剛需已使產(chǎn)業(yè)去產(chǎn)能化和去庫存化起到明顯的效果，使得目前國內(nèi)鈦白粉庫存亦處于歷史低位狀態(tài)，對價格的反轉(zhuǎn)上升提供了支撐作用。2015年12 月22 日，全球鈦白粉巨頭亨斯邁、特諾宣布上調(diào)鈦白粉價格，自2016 年1 月1 日起，全球范圍鈦白粉漲價，幅度在每噸150 美元-160美元不等（折合人民幣約975 元-1,040 元），約5%。此前，科慕公司(原杜邦)17 日宣布，上調(diào)鈦白粉價格150 美元/噸。國內(nèi)方面，自今年1 月6 日首次提價每噸300 元后，1 月26 日鈦白粉龍頭四川龍蟒再度漲價，每噸最高調(diào)漲300 元，幅度近3%，其它企業(yè)也將陸續(xù)跟漲，鈦白粉市場正迎來行業(yè)經(jīng)營拐點。剛剛結(jié)束的中央經(jīng)濟工作會議提出2016 年將采取多種方式加速房地產(chǎn)去庫存，同時環(huán)保治理使得落后產(chǎn)能淘汰規(guī)模達30 萬至40 萬噸，約占行業(yè)總產(chǎn)能逾10%，在下游需求回暖和供給側(cè)改革的共同推動下，預(yù)計2016 年鈦白粉價格有望進入緩慢上升通道。按照每噸約1,000 元的漲價幅度計算，將增厚國內(nèi)鈦白粉上市公司EPS 約0.10 元-0.15 元，再加上鈦白粉行業(yè)規(guī)范、工業(yè)污染物防治技術(shù)政策將于年內(nèi)出臺，行業(yè)加速整合，鈦白粉行業(yè)整體景氣度有望觸底反彈。市場需求回暖和價格上漲將對鈦白粉生產(chǎn)企業(yè)的業(yè)績提振起到積極的作用，在成本變動不大的情況下，產(chǎn)品價格上漲將直接提升公司業(yè)績。
氯化法項目仍然值得期待。公司近日公告，自2015 年9 月21 日向德國鈦康公司發(fā)出《終止合同通知書》后，通過公司自身的技術(shù)攻關(guān)，公司氯化法鈦白粉生產(chǎn)線已經(jīng)連續(xù)穩(wěn)定運行接近或超過一周達五次，并且成功開發(fā)出BLR895、BLR896 兩個型號的氯化法鈦白粉產(chǎn)品，產(chǎn)品品質(zhì)達到國際同行業(yè)先進水平。目前，國內(nèi)氯化法生產(chǎn)線已完工的只有錦州鈦白、新立鈦業(yè)、漯河興茂以及佰利聯(lián)4 家，氯化法生產(chǎn)技術(shù)難度極高，新立鈦業(yè)年產(chǎn)6 萬噸項目同樣是與德國鈦康公司合作失敗后，通過自主技術(shù)工藝研發(fā)完成了氯化法鈦白粉的生產(chǎn)。我們認為公司有能力攻克氯化法項目中的技術(shù)難關(guān)，6 萬噸/年氯化法項目仍然值得期待。目前，我國年進口氯化法鈦白粉20 萬噸，未來替代空間巨大。隨著環(huán)保法規(guī)趨嚴及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)向，氯化法項目將迎來發(fā)展的春天，公司未來有望憑借技術(shù)優(yōu)勢及行業(yè)地位，進一步擴大在高端鈦白粉市場中份額。同時，公司的富鈦礦項目預(yù)計年內(nèi)完工，可為氯化法項目提供穩(wěn)定的原材料供給。
估值與評級。我們假設(shè)2016 年內(nèi)完成非公開發(fā)行后收購四川龍蟒，同時參照佰利聯(lián)與四川龍蟒簽訂的《股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓書》中條款，四川龍蟒承諾2016 和2017 年凈利潤分別為9 億元和11 億元。我們預(yù)計公司2015-2017 年EPS（攤薄后）分別為0.54 元、1.78 元和2.17 元，對應(yīng)1 月29 日收盤價(38.82 元)PE 分別為72X、22X 和18X，我們繼續(xù)維持“買入”評級。
風(fēng)險提示。鈦白粉市場低迷的風(fēng)險；企業(yè)整合不及預(yù)期的風(fēng)險；公司氯化法項目進展不及預(yù)期的風(fēng)險。
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