>> 西南證券-佰利聯(lián)(002601)-供給側改革持續(xù)發(fā)酵,龍頭佰利聯(lián)率先受益-160222
| 上傳日期： |
2016/2/23 |
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pdf 共14頁 |
來源： |
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作者： |
商艾華，李曉迪 |
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鈦白粉行業(yè)處于歷史底部，龍頭企業(yè)大多虧損，而中小廠商盡管停工待工居多，但是產能始終不能徹底出清。供給側改革有望加速去產能政策、措施的出臺與落實，結構性、永久性地改善鈦白粉行業(yè)供求關系，為長期困陷于產能過剩的龍頭企業(yè)注入一劑強心劑。鈦白粉價格底部向上動能十足，佰利聯(lián)等為國內龍頭廠商將率先享受鈦白粉行業(yè)供給側改革釋放的紅利。
增發(fā)過會，行業(yè)絕對龍頭顯現(xiàn)。1月29 日公司公告非公開發(fā)行股票申請獲得證監(jiān)會發(fā)審委審核通過，行業(yè)絕對龍頭顯現(xiàn)。發(fā)行完成以后，龍蟒鈦業(yè)將成為佰利聯(lián)的全資子公司，公司將以56 萬噸的產能成為國內第一、國際第四的鈦白粉龍頭企業(yè)，從而有效改善行業(yè)供需格局，提升價格話語權以及促進出口貿易。
龍蟒原股東承諾三年業(yè)績承諾期內龍蟒鈦業(yè)的凈利潤不低于7 億元、9 億元和11 億元。且龍蟒鈦業(yè)具有完整的鈦礦-鈦渣-鈦白粉產業(yè)鏈，并購完成之后，佰利聯(lián)可利用龍蟒鈦業(yè)擁有的60 萬噸/年以上的鈦精礦采選能力，打通鈦白粉全產業(yè)鏈，將大大降低公司成本，提升公司盈利水平，增強公司競爭能力。
15 年業(yè)績大增，氯化法投產有望延續(xù)增長態(tài)勢。公司公告由于銷量增加加之毛利率提升，15 年歸母凈利潤預計區(qū)間上調為0.95-1.26 億元，同比增長50-100%，業(yè)績大幅提升。公司自主攻關的氯化法鈦白粉生產線已經連續(xù)穩(wěn)定運行，產品品質達到國際同行業(yè)先進水平，并獲得了包括PPG、廣東新高麗等國內外客戶的認可。氯化法產能的投產放量將有望在未來一段時間延續(xù)公司業(yè)績增長態(tài)勢。
估值與評級：不考慮此次非公開發(fā)行并購龍蟒，估算公司2015-2017 年每股收益為0.66元、1.07 元和1.45元，對應的動態(tài)PE 為71 倍、43 倍和32 倍（若考慮非公開發(fā)行并購龍蟒，按龍蟒16-17年業(yè)績承諾9億元和11億元簡單計算，對應16-17 年每股收益預計為1.89 元和2.35 元）。我們認為，供給側改革長期利好鈦白粉行業(yè)供需格局重構，佰利聯(lián)并購龍蟒也將顯著提升其行業(yè)地位以及盈利能力，首次給予“增持”評級。
風險提示：原材料價格波動的風險、供給側改革不及預期的風險、非公開發(fā)行進度不及預期的風險、龍蟒業(yè)績實現(xiàn)不及承諾的風險。
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