>> 中原證券-佰利聯(lián)(002601)15年報點評-業(yè)績逆勢增長,行業(yè)景氣提升未來成長可觀-160302
| 上傳日期： |
2016/3/3 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
顧敏豪 |
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同時公司加強成本管控，控制費用，盈利能力有所提升，實現(xiàn)業(yè)績的逆勢增長。未來鈦白粉行業(yè)景氣有望提升，公司業(yè)績具有較大的彈性。公司與四川龍蟒完成合并之后，有望打造成為全球鈦白粉巨頭企業(yè)，行業(yè)競爭力和影響力進一步提升。預(yù)計公司2016、2017年EPS分別為0.94元和1.36元，以3月1日收盤價38.58元計算，對應(yīng)PE分別為41.04倍和28.37倍，維持 “買入”的投資評級。
事件:
佰利聯(lián)（002601）發(fā)布2015年年報。2015年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入26.35億元，同比增長28.43%，實現(xiàn)營業(yè)利潤1.26億元，同比增長102.52%，歸屬于上市公司股東的凈利潤1.11億元，同比增長76.49%，扣非后的凈利潤為1.02億元，同比增長90.34%。利潤分配預(yù)案為每10股發(fā)放現(xiàn)金紅利3.5元，以資本公積轉(zhuǎn)增25股。
點評:
銷量提升保障業(yè)績增長。公司是我國鈦白粉行業(yè)龍頭企業(yè)。受宏觀經(jīng)濟低迷，需求不振影響，2015年鈦白粉行業(yè)總體較為低迷，價格持續(xù)下滑。2015年我國鈦白粉總產(chǎn)量232.3萬噸，同比下降11.2萬噸，降幅4.6%。在行業(yè)低迷的態(tài)勢下，公司全年實現(xiàn)收入26.35億元，同比增長28.43%，其中鈦白粉業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入22.81億元，逆勢增長19.05%。
鈦白粉業(yè)務(wù)增長主要來自于銷量的增長，公司通過提升產(chǎn)品質(zhì)量，采取差異化銷售策略等方式，加大與傳統(tǒng)客戶的合作領(lǐng)域，積極開拓新客戶，有力的保障了銷量的增長。此外公司氯化法項目開始投產(chǎn)并實現(xiàn)銷售，脫銷、造紙用鈦白粉等產(chǎn)品亦貢獻了一部分增量。公司全年實現(xiàn)鈦白粉銷量22.86萬噸，同比增長25.85%。其中國內(nèi)銷量13.17萬噸，同比增長41.35%，國外銷量9.69萬噸，同比增長9.53%。
盈利能力小幅提升。公司全年的綜合毛利率為18.51%，同比提升0.5個百分點。在行業(yè)低迷，產(chǎn)品價格下滑的形勢下，公司開源節(jié)流，加強采購、生產(chǎn)、銷售、物流等各環(huán)節(jié)的成本管控，實現(xiàn)了盈利能力的提升。此外公司加強了費用管理，三費費用率全年下降0.46個百分點。在毛利率提升和費用下降的帶動下，公司全年凈利率4.52%，同比提升1.38個百分點。
鈦白粉行業(yè)有望迎來景氣上行。2015年底鈦白粉海外巨頭開始聯(lián)合提價。今年以來，國內(nèi)鈦白粉龍頭亦集體跟漲，行業(yè)初顯復(fù)蘇跡象。未來行業(yè)景氣有望繼續(xù)上行。從需求面看，我國鈦白粉需求集中于房地產(chǎn)行業(yè)。受一系列扶持政策以及降準降息等因素刺激，2015年我國商品房銷售與新開工均呈現(xiàn)回暖態(tài)勢。作為穩(wěn)增長的重要保障，未來房地產(chǎn)仍將有扶持政策出臺，行業(yè)有望持續(xù)回暖，帶動鈦白粉的國內(nèi)需求。此外國內(nèi)外鈦白粉價差處于高位，人民幣貶值趨勢下鈦白粉出口亦有望快速增長。兩者共同推動我國鈦白粉需求的增長。
經(jīng)過多年的行業(yè)低迷，目前鈦白粉中小企業(yè)已開始陸續(xù)退出，加上近年來環(huán)保壓力持續(xù)提升，行業(yè)去產(chǎn)能化進程已開始。近期《鈦白粉單位產(chǎn)品能耗限額》已發(fā)布，《鈦白粉工業(yè)污染防治技術(shù)政策》亦有望出臺，行業(yè)準入門檻將大幅提升，進一步加深落后產(chǎn)能的淘汰。隨著需求的增長和產(chǎn)能的收縮，未來行業(yè)格局有望好轉(zhuǎn)，推動行業(yè)迎來景氣上行。
并購龍蟒過會，打造國際鈦白粉巨頭：公司定增并購行業(yè)龍頭四川龍蟒已獲得證監(jiān)會審核通過，預(yù)計年內(nèi)有望順利完成。合并后的佰利聯(lián)擁有鈦白粉產(chǎn)能50萬噸，未來將進一步提升至62萬噸，成為全球第四大鈦白粉企業(yè)。屆時公司將占全國總產(chǎn)能的15%，總產(chǎn)量的20%，出口量占全國的40%以上，對我國鈦白粉行業(yè)的影響可謂舉足輕重。此外四川龍蟒有充足的釩鈦磁鐵礦資源，擁有60萬噸/年以上的鈦精礦采選能力，是業(yè)內(nèi)少數(shù)具有“釩鈦磁鐵礦—鈦精礦—鈦白粉”完整產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)。合并后為公司鈦白粉生產(chǎn)提供部分原材料，有力的提升公司產(chǎn)品的競爭力。
氯化法工藝期待進一步突破：氯化法工藝產(chǎn)品附加值高，技術(shù)難度大，我國鈦白粉企業(yè)至今尚未能完全突破，存在巨大的進口替代空間。在國內(nèi)鈦白粉企業(yè)的不斷努力和成長下，未來我國實現(xiàn)氯化法工藝的突破是大概率事件。公司6萬噸氯化法鈦白粉項目于2015年建設(shè)完成并開始試生產(chǎn)，經(jīng)過不斷的技術(shù)攻關(guān)，目前該生產(chǎn)線已經(jīng)連續(xù)穩(wěn)定運行接近或超過一周達五次，并且成功開發(fā)BLR895、BLR896兩個型號的氯化法鈦白粉產(chǎn)品，產(chǎn)品品質(zhì)達到國際同行業(yè)先進水平，得到了包括PPG、廣東新高麗等國內(nèi)外客戶的認可。隨著氯化法領(lǐng)域的進一步突破，公司有望在國內(nèi)高端鈦白粉領(lǐng)域擴大領(lǐng)先優(yōu)勢。
盈利預(yù)測和投資建議：不考慮并購，預(yù)計公司2016、2017年EPS分別為0.94元和1.36元，以3月1日收盤價38.58元計算，對應(yīng)PE分別為41.04倍和28.37倍，考慮并購后，預(yù)計公司2016-2017年凈利潤8.92億元和11.75億元，按增發(fā)后股本對應(yīng)EPS分別為1.53元和2.01元，對應(yīng)PE分別為25.22倍和19.19倍，維持 "買入"的投資評級。
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