>> 國海證券-佰利聯(lián)(002601)事件點評：鈦白粉漲聲不斷，盈利能力顯著增強-160426
| 上傳日期： |
2016/4/27 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
代鵬舉 |
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公司擬與德清聯(lián)合顏料有限公司及1 名自然人共同出資設(shè)立氧化鐵顏料生產(chǎn)企業(yè)，總投資1.5 億，首期投資額4000 萬。公司以現(xiàn)有氧化鐵生產(chǎn)車間資產(chǎn)出資，占首期出資額的55%，不足部分以現(xiàn)金補足。
點評：
2016 年鈦白粉連迎漲價潮，受益于下游需求回暖與供給側(cè)改革，公司1-6 月業(yè)績預告表現(xiàn)亮眼。鈦白粉行業(yè)屬于典型的周期性行業(yè)，自2011 年開始鈦白粉下游需求放緩，國內(nèi)金紅石型鈦白粉價格由2011 年最高點23500 跌至2015 年底的11000 元/噸，主要生產(chǎn)企業(yè)基本處于虧損狀態(tài)。2015 底鈦白粉需求回暖，同時，出口數(shù)量有所好轉(zhuǎn)，2016 年第一季度鈦白粉累計出口15.8 萬噸，同比增長15.3%。同時，鈦白粉供給側(cè)改革正在加速落地，《鈦白粉單位產(chǎn)品能耗限額》將于2016 年10 月1 日正式實施，預計即將淘汰的總產(chǎn)能占其年產(chǎn)量的20%。受益于下游需求回暖與供給側(cè)改革雙輪驅(qū)動，公司提價幅度有所增加，2016 年第一季度公司已累計3 次上調(diào)銷售價格，上調(diào)幅度合計約900 元/噸，第二季度，公司分別于 2016 年4 月6 日、4 月22 日起，每次上調(diào) 500 元/噸，預計后續(xù)鈦白粉價格有望繼續(xù)上調(diào)，鈦白粉漲價將成為全年行情。
公司氯化法鈦白粉穩(wěn)定運行，切入PPG 供應鏈前景廣闊。氯化法使用連續(xù)生產(chǎn)工藝，易于實現(xiàn)自動控制，產(chǎn)品的光學、化學性能更好。國內(nèi)現(xiàn)建成并投入生產(chǎn)或者試產(chǎn)的氯化法鈦白企業(yè)僅河南佰利聯(lián)、漯河興茂鈦業(yè)、云南新立、遼寧錦州鈦業(yè)4 家公司，2016 年公司氯化法鈦白粉生產(chǎn)線實現(xiàn)連續(xù)穩(wěn)定運行，并且產(chǎn)品品質(zhì)也得到包括PPG、廣東新高麗等下游廠家的廣泛認可。目前國內(nèi)鈦白粉產(chǎn)能達280 萬噸，氯化法鈦白粉占比不足2%，公司率先實現(xiàn)氯化鈦白粉生產(chǎn)有望搶占市場先機。
合資建設(shè)氧化鐵顏料生產(chǎn)企業(yè)，實現(xiàn)廢料利用，培育新的盈利增長點。無機顏料中，氧化鐵顏料用量僅次于鈦白粉，其顏色多，遮蓋力高，主要以紅、黃、黑三種。公司此次與德清聯(lián)合顏料成立合資公司，可以有效利用鈦白粉副產(chǎn)物硫酸亞鐵生產(chǎn)氧化鐵顏料，同時擴大公司原料氧化鐵生產(chǎn)線規(guī)模，為公司培育新的盈利增長點。
維持公司“買入”評級。2016 年鈦白粉連迎漲價潮，受益于下游需求回暖與供給側(cè)改革，公司1-6 月業(yè)績預告表現(xiàn)亮眼；2016 年公司氯化法鈦白粉生產(chǎn)線實現(xiàn)連續(xù)穩(wěn)定運行，并且產(chǎn)品品質(zhì)也得到包括PPG、廣東新高麗等下游廠家的廣泛認可；合資建設(shè)氧化鐵顏料生產(chǎn)企業(yè)，實現(xiàn)廢料利用，培育新的盈利增長點。我們看好公司的發(fā)展前景，預計公司2016-2018 年的每股收益為1.17，1.63和1.87 元，維持“買入”評級。
風險提示：去產(chǎn)能進度低于預期；同行業(yè)競爭加劇風險；公司相關(guān)項目推進的不確定性風險。
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