>> 太平洋-佰利聯(lián)(002601)鈦白價格七連漲,業(yè)績空間彈性大-160613
| 上傳日期： |
2016/6/15 |
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作者： |
張學(xué) |
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進(jìn)入2016 年以來，鈦白粉行業(yè)逐漸回暖，鈦白粉價格也觸底回升，行業(yè)內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)紛紛提高出廠價。公司一季度鈦白粉價格相對于2015 年底價格，累計3 次上調(diào)銷售價格，上調(diào)幅度合計約900 元/噸。進(jìn)入第二季度，公司于2016 年4 月6 日、4 月22 日、5 月17 日起以及6 月13 日，分別銷售均價再次上調(diào)500 元/噸。至此，公司主營產(chǎn)品銷售均價累計已上調(diào)約2,900 元/噸，漲幅較2015 年底已超過30%。同時，公司擬定增并購的行業(yè)龍頭四川龍蟒也于6 月13 日宣布其產(chǎn)品分別調(diào)價500-800 元/噸，年內(nèi)七次漲價后，累計上漲幅度也達(dá)到30%。以公司目前的產(chǎn)能情況計算，鈦白粉每噸約1,000 元的漲價幅度將增厚公司EPS 約0.17 元-0.22 元。
鈦白粉價格步入合理區(qū)間。長期以來，我國鈦白粉產(chǎn)業(yè)低端產(chǎn)能過剩，在同質(zhì)化嚴(yán)重的情況下以及國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)放緩的大背景下，鈦白粉生產(chǎn)企業(yè)只能以價格戰(zhàn)為手段競爭，此前行業(yè)產(chǎn)能及規(guī)模高速發(fā)展所帶來的隱患也逐漸顯現(xiàn)，國內(nèi)金紅石型鈦白粉價格由2011 年的高點23,500 元/噸下跌至2015 年底的不到10,000 元/噸，下跌幅度超過50%。正是去年的市場環(huán)境迫使鈦白粉行業(yè)的部分產(chǎn)能退出以及開始深度整合，2015 年國內(nèi)鈦白粉整體產(chǎn)量為236 萬噸，較2014 年下降了4.52%，行業(yè)開工率由72%下降到67%，出口量也出現(xiàn)了下滑。進(jìn)入2016年后，受益于國際三大鈦白供應(yīng)商宣布削減鈦白粉產(chǎn)能32 萬噸及國外鈦白粉價格的持續(xù)上漲，我國鈦白粉行業(yè)出口形勢呈現(xiàn)逐步好轉(zhuǎn)的態(tài)勢，一季度整體國內(nèi)出口15.77 萬噸，環(huán)比及同比分別上漲11.99%及15.04%水平，1 月、2 月、3 月出口量同比分別上漲8.00%、6.24%和30.15%。國內(nèi)方面，1-4 月全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增7.2%，創(chuàng)一年新高，商品房銷售額同比增長55.9%，房地產(chǎn)銷售的回暖，帶動涂料市場需求改善，對鈦白粉價格的上漲亦具有強支撐作用。 此外發(fā)改委制訂的《鈦白粉單位產(chǎn)品能源消耗限額》將于2016 年10 月1 日正式實施，較大幅度增加高能耗鈦白企業(yè)生產(chǎn)成本，加速淘汰行業(yè)落后產(chǎn)能，結(jié)構(gòu)性優(yōu)化供需格局。據(jù)業(yè)內(nèi)估算，預(yù)計將有約20%（約60-70萬噸）的落后產(chǎn)能退出市場。在供給側(cè)改革的強環(huán)境下，我們預(yù)計未來鈦白粉價格將步入合理區(qū)間，維持2016 年金紅石型鈦白粉均價1.3萬元/噸的判斷。
氯化法項目成為未來發(fā)展重點方向。2016 年一季度，公司氯化法鈦白粉生產(chǎn)線已經(jīng)連續(xù)穩(wěn)定運行接近或超過一周達(dá)五次，最高可實現(xiàn)連續(xù)十一天連續(xù)穩(wěn)定生產(chǎn)，期間產(chǎn)量達(dá)到2,600 噸，并且成功開發(fā)出BLR895、BLR896 兩個型號的氯化法鈦白粉產(chǎn)品，產(chǎn)品品質(zhì)達(dá)到國際同行業(yè)先進(jìn)水平，得到了包括PPG、廣東新高麗等國內(nèi)外客戶的認(rèn)可。
同時公司2X15 萬噸富鈦料項目，采用國內(nèi)首創(chuàng)的預(yù)還原—電爐熔煉兩段式的新工藝技術(shù)，已成功生產(chǎn)高鈦渣，可為氯化法鈦白粉生產(chǎn)提供優(yōu)質(zhì)原料。5 月13 日，公司公告擬以公司富鈦料及氯化法鈦白粉業(yè)務(wù)的經(jīng)營性資產(chǎn)出資15 億元投資設(shè)立全資子公司“河南佰利聯(lián)新材料有限公司”，將有助于整合氯化法、富鈦料等配套資源優(yōu)勢，有利于氯化法鈦白粉業(yè)務(wù)的持續(xù)健康發(fā)展。目前，國際公司氯化法鈦白粉在國內(nèi)銷售價格約在18,000 元/ 噸， 國內(nèi)氯化法鈦白粉也維持在14,000-15,000 元/噸的高水平，公司6 萬噸/年氯化法項目有望在上半年實現(xiàn)達(dá)產(chǎn)達(dá)標(biāo)，未來計劃將焦作生產(chǎn)基地氯化法鈦白粉產(chǎn)能擴(kuò)大至30 萬噸，形成55 萬噸的生產(chǎn)規(guī)模，同時適時在沿海新建30 萬噸氯化法鈦白粉生產(chǎn)線。氯化法鈦白粉項目將成為公司未來最重要的發(fā)展方向。
估值與評級。我們預(yù)計2016 年9 月份前公司順利完成對四川龍蟒的收購，同時參照佰利聯(lián)與四川龍蟒簽訂的《股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓書》中條款，四川龍蟒承諾2016 和2017 年凈利潤分別為9 億元和11 億元，假設(shè)公司2016 年和2017 年鈦白粉平均銷售單價為1.3 萬元/噸和1.4萬元/噸，我們預(yù)計公司合并四川龍蟒后2016 和2017 年凈利潤分別為10.72 億元和13.26 億元，EPS（攤薄后）分別為0.52 元和0.64 元，對應(yīng)6 月13 日收盤價(13.20 元)PE 分別為25.4X 和20.5X，在供給側(cè)改革、環(huán)保政策趨嚴(yán)以及下游房地產(chǎn)行業(yè)回暖的大背景下，鈦白粉價格步入合理區(qū)間，今年累計上漲30%后，公司業(yè)績具備較大的彈性空間。并購四川龍蟒后將成為世界第四大鈦白粉巨頭，產(chǎn)生規(guī)模協(xié)同效應(yīng)及掌握價格話語權(quán)，氯化法項目將成為未來公司最重要的業(yè)績助推器，同時管理層具有建設(shè)世界最大先進(jìn)鈦白粉生產(chǎn)企業(yè)的堅定決心，繼續(xù)維持“增持”評級，6 個月目標(biāo)價15.00
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