>> 方正證券-開山股份（300257）事件點評：4個月內(nèi)連續(xù)收購3個地熱項目，轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略落地速度超預期-160808
| 上傳日期： |
2016/8/9 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
李大軍，劉建民 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資邏輯
公司處于傳統(tǒng)壓縮機設備生產(chǎn)商向全球可再生能源跨國公司轉(zhuǎn)型期，基于長期投資價值進行推薦。預計公司地熱業(yè)績將于2018年開始大幅釋放。
投資要點
1.地熱布局再進一步，轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略持續(xù)落地。公司自2015 年下半年開始進入海外地熱市場，2016 年4 月收購印尼SorikMarapi 240MW 地熱田特許開發(fā)權(quán)，2016 年7 月收購匈牙利Turawell 地熱公司51%股權(quán)（擁有區(qū)塊潛在地熱資源約為70MW，第一期計劃開發(fā)30MW）。
此次擬收購的SGI是KS ORKA在印尼獲得的第二個地熱公司。若該項目進展順利，對公司加快實現(xiàn)在印尼地區(qū)開發(fā)500MW地熱發(fā)電容量的目標，開拓全球地熱市場及順利轉(zhuǎn)型可再生能源跨國企業(yè)具有重要意義。
2.地熱電價存在上漲空間。SGI 30MW地熱項目PPA協(xié)議電價0.125美元/ kWh ，較Sorik Marapi 240MW地熱項目的0.081 美元/kWh高出54%，說明：（1）在后期談判過程中，地熱電價存在向上的彈性空間；（2）Sorik Marapi 240MW地熱資源質(zhì)地優(yōu)良，其開發(fā)成本低決定了印尼政府對地熱電價定位低。
3. SGI 地熱儲量大概率超預期。Sokoria 是Flores 島12 個潛在地熱領域其中之一，地熱資源豐富，目前SGI 持有印尼Sokoria 30MW 地熱項目發(fā)展權(quán)，KS ORKA 勘探后確認儲量大概率高于30MW。
4. SGI 第一個地熱動力裝置預計將在2018 年12 月聯(lián)機，若目前持有的30MW 資源全部開發(fā)：
（1）設備銷售方面，按200萬美元/MW、50%凈利率計算，30MW裝機量對應收入6000萬美元（合人民幣3.6億元），凈利潤3000萬美元（折合1.8億元）；
（2）電廠運營方面，按0.125美元/kWh、8000工時/年、10%凈利率計算，30MW對應收入3000萬美元/年（折合1.8億元/年），凈利潤300萬美元/年（折合1800萬元/年）。
5.基于兩種情景對公司2016-2018年的地熱業(yè)績進行預測（同我們2016/07/05報告）：
（1）基于樂觀預期，公司地熱業(yè)務2016/2017年可分別實現(xiàn)裝機量20MW/130MW，對應設備收入2.4億元/15.6億元，凈利潤1.2億元/7.8億元。
（2）基于保守預期,公司地熱業(yè)務2017/2018年可分別實現(xiàn)裝機量50MW/100MW，對應設備收入6億元/12億元，凈利潤3億元/6億元。
盈利預測
基于對地熱業(yè)務的保守預測（同我們2016/07/05報告的預測標準），預計2016-2018年，公司可實現(xiàn)營收18.84/25.34/31.84億元，歸母凈利潤1.67/4.95/7.20億元，每股收益0.19/0.58/0.84元，對應PE 84.7/28.5/19.6倍，維持“推薦”評級。
風險提示
整合效果不達預期、地熱項目進度低于預期
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