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二季度公司單季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.66 億元，同比增長(zhǎng)9.54%，我們估算二季度粘膠貢獻(xiàn)利潤(rùn)在1 億元以上。
    2016 年上半年公司共生產(chǎn)粘膠短纖26.37 萬(wàn)噸、純堿178.26 萬(wàn)噸、PVC19.16 萬(wàn)噸、燒堿25.86 萬(wàn)噸，綜合毛利率24.2%，同比增加3.19pct，毛利增加4.76 億元。分產(chǎn)品看，2016 年上半年粘膠短纖毛利率15.53%，同比增加3.83pct，貢獻(xiàn)新增毛利1.66 億元，純堿毛利率34.26%，同比增加6.44pct，貢獻(xiàn)新增毛利1.51 億元，氯堿產(chǎn)品貢獻(xiàn)新增毛利0.89 億元。
    在毛利率上升的同時(shí)，公司期間費(fèi)用率也有所上升，2016 年上半年公司銷(xiāo)售費(fèi)用同比增長(zhǎng)31.88%，管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)29.65%，銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用絕對(duì)值增加2.33 億元，費(fèi)用增幅較大一定程度上拉低了公司盈利水平。
    2.粘膠行業(yè)三年周期反轉(zhuǎn)，短期價(jià)格突破16000 元/噸
    2016 年1 月份以來(lái)粘膠價(jià)格自12000 元/噸起穩(wěn)步上漲，目前價(jià)格達(dá)到16000 元/噸-16400 元/噸，已突破至2012 年3 月份以來(lái)的最高價(jià)格，價(jià)格和單噸盈利不斷刷新市場(chǎng)預(yù)期。與此同時(shí)，產(chǎn)業(yè)鏈下游人棉紗價(jià)格也水漲創(chuàng)高，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格傳導(dǎo)順利，目前粘膠企業(yè)庫(kù)存處于超賣(mài)狀態(tài)，訂單普遍超簽至9 月底，新疆地區(qū)超簽至10 月份，部分企業(yè)已暫停簽單，預(yù)計(jì)粘膠短纖短期仍將小幅穩(wěn)步上漲。
    盡管目前還未進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，但粘膠短纖價(jià)格已破了近四年的高點(diǎn)，且出現(xiàn)了罕見(jiàn)的內(nèi)銷(xiāo)出口兩相旺，產(chǎn)業(yè)鏈上下游齊漲的良好局面。粘膠短纖以持續(xù)超市場(chǎng)預(yù)期的價(jià)格和公司業(yè)績(jī)證實(shí)行業(yè)三年周期大反轉(zhuǎn)
    （2015-2017），我們預(yù)計(jì)本輪反轉(zhuǎn)最高點(diǎn)將出現(xiàn)在2017 年8-10 月份。
    3.純堿、氯堿供需結(jié)構(gòu)改善，盈利觸底回升
    公司擁有330 萬(wàn)噸純堿產(chǎn)能，2015 年下半年純堿行業(yè)陸續(xù)有約310 萬(wàn)噸產(chǎn)能退出，約占行業(yè)產(chǎn)能10%，這些產(chǎn)能退出后行業(yè)供需結(jié)構(gòu)明顯改善，純堿市場(chǎng)自15 年下半年企穩(wěn)回升。2016 年上半年純堿毛利率同比增加6.44 個(gè)百分點(diǎn)已證實(shí)行業(yè)景氣改善，我們預(yù)計(jì)未來(lái)純堿行業(yè)盈利將持續(xù)改善。
    公司具有40 萬(wàn)噸PVC 產(chǎn)能，2015 年P(guān)VC 行業(yè)基本全行業(yè)虧損，部分不具競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)能開(kāi)始退出，2016 年P(guān)VC價(jià)格開(kāi)始觸底反彈，從年初4600 元/噸上漲至目前近6000 元/噸，PVC 價(jià)格每上漲1000 元/噸，公司EPS 將增加0.15 元。
    4.盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：
    我們預(yù)計(jì)2016-2017 年公司EPS 分別為0.43 元、0.54 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為20X、16X，維持強(qiáng)烈推薦。
    5.風(fēng)險(xiǎn)提示：
    粘膠、純堿、PVC 景氣不及預(yù)期。