>> 華創(chuàng)證券-曲美家居（603818）收入穩(wěn)增及毛利率新高推動上半年業(yè)績高速增長-160809
| 上傳日期： |
2016/8/9 |
大小： |
500KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
推薦 |
作者： |
曹令 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
主要觀點
1. 收入穩(wěn)增，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，筆八業(yè)務(wù)高速增長，毛利率達歷史高點上半年收入同比增長25%至6.8 億元，其中二季度收入4.31 億元，同比增長26.5%，驅(qū)動力有四：（1）渠道“內(nèi)生+外延”增長；（2）與萬科、恒大等地產(chǎn)巨頭達成戰(zhàn)略合作；（3）打造OAO 線上線下一體化銷售平臺；（4）廣告宣傳力度加大。毛利率較去年同期提升3.2PCT 至39.4%，達歷史高點，我們分析原因有三，（1）原材料價格持續(xù)低位；（2）產(chǎn)能利用率不斷提升；（3）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整：上半年人造板和實木兩大高毛利率品類占比不斷提升，人造板收入3.14 億元，同比增速44%，毛利率40.6%；實木類收入1.14 億元，同比增速14%，毛利率49.6%；綜合類收入1.42 億元，同比減少9%，毛利率38%。其中，人造板業(yè)務(wù)由筆八業(yè)務(wù)快速增長所拉動，負責(zé)筆八業(yè)務(wù)的子公司上半年凈利潤190 萬元，去年全年凈利潤僅230 萬元。
2.廣告與服務(wù)費投入增加，管理費用及財務(wù)費用下降，凈利率大幅提升上半年凈利率較去年同期提升1.3PCT 至10.7%。銷售費用率提升1.4PCT至17%，其中廣告投入與服務(wù)費共增加近1800 萬至3400 萬元；管理費用率下降2PCT 至8%，主要因為業(yè)務(wù)外包減少職工薪酬，研發(fā)支出減少及前期存在上市費用；財務(wù)費用率降低近3PCT 至-0.07%，主要是借款利息開支減少所致。
3. OAO 平臺持續(xù)升級拉動內(nèi)生增長，門店擴張速度快于全年規(guī)劃90%的店面完成升級改造，導(dǎo)入八大生活體驗空間；穩(wěn)步推進全國店面OAO 系統(tǒng)導(dǎo)入，培訓(xùn)導(dǎo)購與設(shè)計師提升服務(wù)，升級3D 云設(shè)計平臺實現(xiàn)部分門店VR 體驗，對經(jīng)銷商設(shè)置城市晉級與降級的精細化管理，原有經(jīng)銷商銷售實現(xiàn)穩(wěn)增。渠道擴張速度快于原規(guī)劃的40-50 家/年，新增4 家經(jīng)銷商至311 家，上半年新開3 家直營店至14 家，新開35 家經(jīng)銷店至698家，新增門店中，店中店：獨立店約為2:1。
4. 投資建議：
看好OAO 平臺全面推開對客戶體驗的拉動作用，期待筆八業(yè)務(wù)全面爆發(fā)。我們預(yù)計公司16-18 年的收入分別為18.2/22.4/25.5 億元，凈利潤分別為1.77/2.33/2.83 億元， 對應(yīng)增速51.6%/31.7%/21.3%， EPS 分別為0.37/0.48/0.58 元，維持推薦評級。
5.風(fēng)險提示：
家居行業(yè)需求低迷；OAO 業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期
|
|
