>> 銀河證券-東睦股份（600114）公司點評報告：下游家電疲軟拖累業(yè)績不及預(yù)期，維持公司“推薦”評級-160805
| 上傳日期： |
2016/8/9 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉文平 |
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公司粉末冶金汽車零件銷售額同比增長11.11%，其中VVT/VCT 用粉末冶金零件、真空泵、變量泵粉末冶金零件等高端產(chǎn)品同比增長13.35%，仍然保持著良好的發(fā)展態(tài)勢。而受抑于下游空調(diào)、冰箱等家電去積壓庫存、需求萎靡的困境（2016H1 我國空調(diào)產(chǎn)銷量分別同比下滑9.86%、14.45%，電冰箱產(chǎn)銷量分別同比下滑3.51%、1.28%），致使公司粉末冶金制冷壓縮機(jī)零件銷售額同比下降6.33%，頹勢延續(xù)。此外，受磁性材料市場降價影響，公司磁性材料業(yè)務(wù)出現(xiàn)大幅下滑，毛利率水平同比大跌13.20 個百分點至20.48%，負(fù)責(zé)公司磁性材料業(yè)務(wù)子公司科達(dá)磁電上半年虧損165 萬元，同比減少120.90%。盡管受益于粉末冶金汽車零件銷售收入持續(xù)，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善，整體毛利率水平同比增長1.24 個百分點至33.82%，但這尚不足以消化制冷壓縮機(jī)市場的疲軟、磁性材料市場降價對公司整體業(yè)績的拖累，致使公司2016歸屬于母公司股東凈利潤同比下滑8.67%，業(yè)績低于市場預(yù)期。
（2）進(jìn)軍新能源加速汽車環(huán)?；瘎?chuàng)增長新驅(qū)動力，期待家電反轉(zhuǎn)迎業(yè)績拐點
公司擬定增募集不超過6 億元投資年新增12000 噸汽車動力系統(tǒng)及新能源產(chǎn)業(yè)粉末冶金新材料技術(shù)改造項目，為汽車產(chǎn)業(yè)和新能源產(chǎn)業(yè)提供配套產(chǎn)品，項目核心產(chǎn)品包括汽車動力系統(tǒng)粉末冶金零件和新能源產(chǎn)業(yè)粉末冶金零件，目前已拿到定增批文。在我國大力推行節(jié)能環(huán)保政策與新能源汽車的背景下，粉末冶金行業(yè)的發(fā)展空間再次被打開。公司前瞻性利用其在粉末冶金領(lǐng)域規(guī)模、渠道、技術(shù)上的領(lǐng)先優(yōu)勢，加大對汽車環(huán)?；厔菹聞恿ο到y(tǒng)關(guān)鍵零件與新能源汽車粉末冶金件的投資力度，將使其借力于新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的高速放量發(fā)展，創(chuàng)造公司未來新業(yè)績增長點。此外，經(jīng)過近2 年的去庫存調(diào)整，以及上半年房地產(chǎn)銷售重回高峰的影響，家電行業(yè)下半年大概率將迎來觸底反彈。受益于空調(diào)、冰箱等家電的景氣度回升，公司下半年粉末冶金制冷壓縮機(jī)零件銷售將一改以往的頹勢，公司整體業(yè)績或迎來拐點。
3．投資建議
公司順應(yīng)新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈放量與汽車環(huán)?；拇筅厔?，募投汽車動力系統(tǒng)及新能源產(chǎn)業(yè)粉末冶金新材料技術(shù)改造項目，為公司新產(chǎn)品的推出以及未來成長創(chuàng)造空間。而下半年家電市場的回暖，或?qū)⑹构居瓉順I(yè)績拐點。我們預(yù)計公司2016、2017 年EPS 為0.53、0.72 元，對應(yīng)2016、2017 年P(guān)E 為30x、22x，維持“推薦”評級。
4．風(fēng)險提示
1）宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力大，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)大幅下滑；
2）VVT/VCT 用粉末冶金零件、真空泵、變量泵粉末冶金零件等新產(chǎn)品銷售增速下滑；
3）募投項目及推出新產(chǎn)品進(jìn)度不及預(yù)期。
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