>> 招商證券-長盈精密（300115）增資布局防水材料企業(yè)，打造三防精密結(jié)構(gòu)件-160809
| 上傳日期： |
2016/8/10 |
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來源： |
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強烈推薦 |
作者： |
鄢凡，馬鵬清 |
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在目前常用的設(shè)計方案中，常采用液態(tài)硅膠作為最外圍的防水方案。液態(tài)硅膠良好的彈性和防水防潮性，耐酸、堿等多種化學(xué)物質(zhì)的侵蝕，同時滿足消費電子防水、防塵、防震等三防功能設(shè)計要求，此外在食品、醫(yī)療等相關(guān)領(lǐng)域應(yīng)用廣泛。廣東方振主要提供各種精密模具、硅膠/液態(tài)硅膠類產(chǎn)品，涵蓋消費電子、穿戴式產(chǎn)品、汽車、醫(yī)療等多個領(lǐng)域。公司提前布局防水材料公司，有助于豐富產(chǎn)品線，強化整體精密制造能力，且防水能進一步延伸到防塵和防震，將有助于公司打造三防精密結(jié)構(gòu)件！2、液態(tài)硅膠防水方案迎來快速成長期，標的公司快速成長
以液態(tài)硅膠為代表的防水設(shè)計方案未來2-3年將呈現(xiàn)快速成長的態(tài)勢。僅移動終端領(lǐng)域防水類材料就具有每年百億以上的市場規(guī)模。今年上半年廣東方振實現(xiàn)728萬元利潤，將近15年全年的2倍。而16-18年業(yè)績承諾分別為3000/4000/6000萬元，如此高的增長我們判斷與公司潛在參與蘋果防水材料有關(guān)，而后續(xù)延伸到非蘋果陣營將極大打開市場空間。
3、公司客戶資源導(dǎo)入利于廣東方振長期發(fā)展
公司目前客戶幾乎為國內(nèi)外最優(yōu)秀的終端品牌，OPPO、vivo、華為、樂視等年內(nèi)都有出色的表現(xiàn)。預(yù)計16年公司國產(chǎn)手機客戶終端銷售量合計超過3億部，隨著防水設(shè)計方案滲透率的提升，公司將為廣東方振導(dǎo)入國內(nèi)客戶資源，進一步打開成長空間。而我們判斷如果方振與長盈的協(xié)同效應(yīng)持續(xù)發(fā)酵，不排除公司有繼續(xù)增持方振股權(quán)的可能性。
4、多次收購/增資優(yōu)質(zhì)電子中小企業(yè)，孵化與并購看點多
公司多次參與優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)融、股權(quán)轉(zhuǎn)讓，集中布局半導(dǎo)體與精密制造環(huán)節(jié)。15年分別完成蘇州宜確20%、納芯威65%股權(quán)的收購/增資，布局射頻、功放等半導(dǎo)體產(chǎn)品；收購/增資松慶智能70%強化機器人等自動化設(shè)備，加上公司與量鼎資本總規(guī)20億元并購基金，公司中小企業(yè)孵化與并購將是未來重要看點。
5、公司絕佳客戶和技術(shù)卡位，CNC 業(yè)務(wù)迎接超預(yù)期高增長
年內(nèi)國產(chǎn)品牌尤其是中高端產(chǎn)品放量驅(qū)動公司業(yè)績高成長。從金屬化滲透率以及國產(chǎn)手機高端化趨勢來看，國內(nèi)金屬機殼15-18 年年均增速達到38%。而市場普遍擔心的玻璃背板設(shè)計方案，對中框強度提出新的要求，ASP 提升50-100%或明顯好于市場ASP下降的預(yù)期。公司層面經(jīng)過長期的發(fā)展，實現(xiàn)在客戶與技術(shù)上雙重卡位。客戶方面公司布局oppo/vivo/華為/樂視/小米客戶組合，均進入主力供應(yīng)鏈；另一方面，精加工、表面處理、自動化投入提升核心技術(shù)競爭力。公司擁有日元貶值期間采購的4000 多臺Fanuc 設(shè)備，精加工能力強；提前布局受環(huán)保壓力的陽極產(chǎn)能，設(shè)計產(chǎn)能滿足超過100億產(chǎn)值機殼的生產(chǎn)能力；研磨、組裝、檢測等自動化水平持續(xù)提升，對標準化管理與良率提升作用明顯。對于非核心的粗加工環(huán)節(jié)，公司多采用外協(xié)的方式，“輕資產(chǎn)”模式有利于ROE 與單機產(chǎn)出持續(xù)提升。
6、大智能制造成公司未來重要一極
公司確立大智能制造戰(zhàn)略和新百億目標，與Fanuc 等國際大廠戰(zhàn)略合作大力推進 3C行業(yè)自動化， 未來將批量生產(chǎn)工業(yè)機器人和 AGV 以及配套系統(tǒng)集成， 公司還圍繞新智能硬件和新能源/智能汽車等領(lǐng)域布局汽車電子（連接器/智能門鎖/充電槍等）等，尤其望針對一些痛點應(yīng)用布局，持續(xù)帶來潛在超預(yù)期因素。
估值與投資建議：
我們看好長盈金屬機殼全制程能力構(gòu)筑的良率和效率壁壘，新業(yè)務(wù)布局將打開新空間，公司中長線邏輯清晰?；趯γ髂杲饘贆C殼業(yè)務(wù)和新業(yè)務(wù)更樂觀預(yù)期，我們維持公司16-18 年EPS 至0.75/1.12/1.6 元，對應(yīng)當前股價PE 為28/19/13 倍，當前明顯低估，而公司前期增持和員工持股成本在 19.1 元，亦提供安全邊際，較高成本的可交換債發(fā)行后亦帶來后續(xù)轉(zhuǎn)股動力，我們重申強烈推薦評級，維持 30 元目標價。
風險提示：
金屬機殼市場景氣度下降，競爭加劇，技術(shù)替代。
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