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上半年實(shí)現(xiàn)收入12.76 億，增長(zhǎng)18.74%，歸母凈利潤(rùn)2.15 億，增長(zhǎng)22.16%，扣非凈利潤(rùn)2.14 億，增長(zhǎng)22.83%，EPS1.26 元，完全符合預(yù)期。二季度單季實(shí)現(xiàn)收入6.33億，增長(zhǎng)13.97%，歸母凈利潤(rùn)9211 萬(wàn)，增長(zhǎng)15.68%，扣非凈利潤(rùn)9023 萬(wàn)，增長(zhǎng)14.67%金賽藥業(yè)營(yíng)收增長(zhǎng)30.42%，凈利潤(rùn)增速22.50%。金賽藥業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入62,709.49 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)30.42%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額25,917.05 萬(wàn)元，凈利潤(rùn)22,224.81 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)22.50%，基本符合我們之前的預(yù)期。凈利潤(rùn)增速慢于營(yíng)收增速原因主要是研發(fā)投入加大，以及銷(xiāo)售人員數(shù)量增加所致，隨著長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素Ⅳ期臨床研究順利完成后，凈利潤(rùn)率還有升高空間；營(yíng)收增速30%超過(guò)生長(zhǎng)激素行業(yè)增速，水針劑型的優(yōu)勢(shì)在逐漸被驗(yàn)證。研發(fā)產(chǎn)品線(xiàn)方面，抗惡性腫瘤單抗金妥昔已經(jīng)在4 月獲受理，預(yù)測(cè)近期拿到臨床批件。我們預(yù)測(cè)未來(lái)兩年內(nèi)，公司還會(huì)有數(shù)個(gè)單抗藥物陸續(xù)申報(bào)臨床。
    百克生物業(yè)績(jī)超預(yù)期，中藥、地產(chǎn)板塊增長(zhǎng)穩(wěn)定。百克生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13,319.89 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)5.75%，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額4,646.92 萬(wàn)元，凈利潤(rùn)3,910.99 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)49.17%，山東疫苗事件行業(yè)受損后，仍能保持較高速增長(zhǎng)超出我們之前預(yù)期。我們推測(cè)有兩個(gè)原因，1.一季度批簽發(fā)量高于歷史同期，在二季度逐漸確認(rèn)收入；2.邁豐虧損額減少。同時(shí)，公司疫苗出口勢(shì)頭良好，水痘疫苗出口量同比增長(zhǎng)516%，縱觀全年增速可能沒(méi)有市場(chǎng)之前預(yù)期那么悲觀。華康藥業(yè)營(yíng)收同比增長(zhǎng)8.35%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1594 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)0.36%；房地產(chǎn)營(yíng)收增長(zhǎng)12.54%，凈利潤(rùn)與去年同期基本持平。
    費(fèi)用率小幅上升，毛利率提升7 個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率提升0.40%，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流下降，毛利率提升1.86 個(gè)百分點(diǎn)。上半年公司毛利率80.64%，提升1.86 個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率47.44%，提升0.4 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷(xiāo)售費(fèi)用31.83%，下降0.22 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用16.22%，提升0.73 個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降0.11 個(gè)百分點(diǎn)，每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流-0.69 元。我們認(rèn)為經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流下降主要來(lái)自于上半年房地產(chǎn)板塊投資的影響，二季度購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金達(dá)到2.83 億元，比上一季度增加1.15 億元。公司配股資金已經(jīng)到賬，現(xiàn)金管理模式預(yù)計(jì)帶來(lái)1600 萬(wàn)左右收益，增厚EPS0.1 元左右。
    業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性強(qiáng)，持續(xù)推薦看好。生長(zhǎng)激素成長(zhǎng)性確定，不受醫(yī)保控費(fèi)影響，促卵泡激素招標(biāo)進(jìn)展順利，既有業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)又受益于二胎概念，未來(lái)看點(diǎn)金賽進(jìn)一步豐富研發(fā)產(chǎn)品線(xiàn)，成為國(guó)內(nèi)一線(xiàn)生物藥研發(fā)平臺(tái)，以及公司海外高新技術(shù)并購(gòu)進(jìn)展。我們維持 16-18 年 EPS2.78 元、3.43 元、4.44 元的預(yù)測(cè)不變，增長(zhǎng)23%、24%、30%，對(duì)應(yīng)市盈率38、31、24 倍；維持增持評(píng)級(jí)。