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根據(jù)長(zhǎng)白山旅游管委會(huì)統(tǒng)計(jì)，截止6月30 日，長(zhǎng)白山景區(qū)旅游人數(shù)實(shí)現(xiàn)46.8 萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)9.9%，單看Q2 增速在14%-15%之間，游客人數(shù)上升帶動(dòng)公司營(yíng)收增長(zhǎng)。
    毛利率略有下降，宣傳費(fèi)增加及募投資金使用拉高期間費(fèi)用率
    公司旅游客運(yùn)營(yíng)收61,30.07 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)1.87%，占總營(yíng)收的94.82%，因員工薪酬增加，毛利率降低1.03pp 至18.97%。天池國(guó)旅受市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響，收入同比減少38.29%，毛利率較去年同期減少16.04pp 至53.96%，凈虧損73.12 萬(wàn)元。加油站與溫泉水銷售業(yè)務(wù)人員增多致使毛利率由2%下降為-36.23%。上半年公司期間費(fèi)用率較去年同期提升1.4pp 至22.9%，主要因?yàn)閺V告宣傳支出增多導(dǎo)致銷售費(fèi)用率上升1.8pp 至5.9%；募投資金大量使用減少利息收入使得財(cái)務(wù)費(fèi)用率從-2.6%上升至0.6%；16 年2 月起免征價(jià)調(diào)基金使得管理費(fèi)用率下降2.4pp 至17.6%。
    高鐵開通有望帶動(dòng)客流高增長(zhǎng)，冰雪度假項(xiàng)目有望成新業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)
    長(zhǎng)白山景區(qū)旅游旺季為暑期6-9 月份，長(zhǎng)白山旅游管委會(huì)數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)顯示今年7 月上半月日均接待1.4 萬(wàn)人次，7 月下半月的日均接待2 萬(wàn)人次。隨著冬奧會(huì)來(lái)臨近冰雪游持續(xù)火熱，長(zhǎng)白山為國(guó)內(nèi)最好的冰雪度假勝地之一，有望最大程度受益。敦白線高鐵和四白高鐵預(yù)計(jì)16 年Q3 開工，2019 年建成通車后，游客可乘敦白線高鐵從長(zhǎng)春直達(dá)長(zhǎng)白山景區(qū)，預(yù)期客流將有突破性增長(zhǎng)。公司壟斷經(jīng)營(yíng)景區(qū)內(nèi)客運(yùn)業(yè)務(wù)，溫泉水開發(fā)等業(yè)務(wù)，新項(xiàng)目溫泉度假區(qū)主體工程完工，西景區(qū)森防和游客救援服務(wù)區(qū)完工，北景區(qū)加油站完工，青年公寓項(xiàng)目推進(jìn)順利，未來(lái)休閑度假項(xiàng)目有望助力突破成長(zhǎng)瓶頸，成為新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
    長(zhǎng)期看好冰雪旅游資源價(jià)值，維持“增持”評(píng)級(jí)
    長(zhǎng)白山景區(qū)具有暑期和冬季兩大旺季，可游覽時(shí)間較一般自然景區(qū)長(zhǎng)；景區(qū)內(nèi)建有冰雪訓(xùn)練基地，隨著冬奧會(huì)臨近，冰雪旅游資源的巨大價(jià)值將逐步顯現(xiàn)；公司壟斷景區(qū)內(nèi)交通，度假項(xiàng)目具有較大潛力?？紤]除權(quán)影響（15 年每10 股分配1.15 元含稅現(xiàn)金紅利），以及市場(chǎng)環(huán)境變化，下修目標(biāo)價(jià)格，預(yù)計(jì)公司16/17/18 年EPS 為0.44/0.48/0.57 元，對(duì)應(yīng)PE 為40.08/36.41/30.84 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)營(yíng)許可權(quán)無(wú)法延展、許可費(fèi)大幅上升的風(fēng)險(xiǎn)；客流不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；募投項(xiàng)目不達(dá)預(yù)期。