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    冬奧會(huì)預(yù)熱，游山人數(shù)高增長帶動(dòng)收入、業(yè)績增長  冬奧會(huì)申辦成功極大的刺激了冰雪旅游、冰雪運(yùn)動(dòng)的興起，近年來長白山地區(qū)雪季游客量已經(jīng)開始呈現(xiàn)加速增長。2015年長白山景區(qū)接待旅游人數(shù)達(dá)到215萬人次，2016年春節(jié)期間景區(qū)日接待游客突破6000人。 目前上市公司主營業(yè)務(wù)為三部分：旅游服務(wù)業(yè)，包括旅游客運(yùn)、旅行社及溫泉水開發(fā)利用業(yè)務(wù)。集團(tuán)層面業(yè)務(wù)還包括演藝、酒店、雪場運(yùn)營、景區(qū)規(guī)劃建設(shè)、地產(chǎn)等。公司獨(dú)家擁有長白山景區(qū)內(nèi)環(huán)保車、倒站車的經(jīng)營許可及收費(fèi)權(quán)，也是目前長白山保護(hù)開發(fā)區(qū)唯一獲得交通運(yùn)輸主管部門批準(zhǔn)運(yùn)營景區(qū)外環(huán)長白山旅游快線的企業(yè)。 
    游山人數(shù)增長帶動(dòng)公司旅游客運(yùn)收入高增長，2015年旅游客運(yùn)收入3.05億元，同比增長10.51%，占總營收的95.83%，毛利率提升0.49pp至58.57%，是公司的主要收入增長來源。旅行社受市場競爭激烈影響，2015年收入為426.21萬元，同比減少52.89%，毛利率持續(xù)下滑至39.65%。 
    期間費(fèi)用較去年同期下降了5.55pp至8.90%：其中銷售費(fèi)用率下降0.2pp至2.18%；因中介費(fèi)用大幅下降，管理費(fèi)用率下降3.48pp至9.76%；募集資金帶來的利息收入使得財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降了1.87pp至-3.04%，。 
    投資建議：長白山地區(qū)冬季賞雪，夏季避暑，秋季看紅，旺季時(shí)間長于其它景區(qū)，尤其是現(xiàn)階段景區(qū)建有國家冰雪訓(xùn)練基地，隨著冬奧籌備工作的持續(xù)推進(jìn)，和相關(guān)宣傳攻勢的陸續(xù)展開，冰雪運(yùn)動(dòng)、冰雪旅游資源的價(jià)值將逐步得到釋放。公司壟斷經(jīng)營景區(qū)內(nèi)客運(yùn)業(yè)務(wù)，并擁有溫泉水資源獨(dú)家開采資質(zhì)，將持續(xù)受益于客流增長，成長潛力巨大，給予增持評(píng)級(jí)。預(yù)測公司16/17/18年基本EPS為0.44/0.48/0.57元，對應(yīng)PE為52.36/48.00/40.42倍。 
   風(fēng)險(xiǎn)提示：自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)；客流不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；募投項(xiàng)目推進(jìn)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)