>> 國海證券-長白山(603099)點評報告：資源稟賦優(yōu)，溫泉度假區(qū)有望帶來新亮點-160421
| 上傳日期： |
2016/4/22 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
周玉華 |
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主要觀點：
長白山景區(qū)內(nèi)旅游客運的獨家經(jīng)營者。公司業(yè)務包括旅游客運、旅行社和溫泉水開發(fā)三部分。其中，核心業(yè)務為旅游客運，包括景區(qū)內(nèi)和景區(qū)外（含包車）共計六條旅游線路的客運業(yè)務。其中景區(qū)內(nèi)的旅游客運由公司獨家經(jīng)營，經(jīng)營有效期為2010 年至2030 年。旅行社業(yè)務主要是指全資子公司天池國旅的經(jīng)營，其以高端旅游接待為主，旅游線路主要集中在長白山景區(qū)及其周邊景點。值得一提的是天池國旅是唯一一家獲得主管單位批準在指定區(qū)域范圍內(nèi)開展探險、科考旅游項目的旅行社。
公司子公司溫泉公司獲得了溫泉水資源的獨家開采資質(zhì)，正在規(guī)劃建設的長白山國際溫泉度假區(qū)項目，將打造集“冰雪—溫泉、養(yǎng)生—溫泉、醫(yī)療—溫泉、會議—溫泉”為一體的多功能長白山旅游特色品牌。
嚴控費用促公司2015 年凈利大增。公司2015 年營收同比增8.75%，對應的銷售費用、管理費用和財務費用分別為695 萬、3110 萬和-970 萬元，同比分別降0.18%、19.79%和183.33%。期間費率由2014 年的14.45%降至2015 年的8.9%。期間費用控制合理促公司業(yè)績大增，凈利增速（26.18%）遠高于營收增速（8.75%）。
旅游客運是公司收入和利潤的最主要來源。旅游客運業(yè)務2015 年實現(xiàn)營收3.05 億元，實現(xiàn)毛利1.79 億元，板塊毛利率為58.57%，分別貢獻公司營收和毛利的95.8%和98.5%比重。旅行社業(yè)務2015 年實現(xiàn)營收426 萬元，實現(xiàn)毛利169 萬元，凈利潤虧損173 萬元。虧損主要源于旅行社處于業(yè)務轉(zhuǎn)型期，普通團利潤降低所致。
溫泉度假區(qū)的建設有利于豐富公司產(chǎn)品結(jié)構，增加創(chuàng)收來源。長白山為國家5A 級景區(qū)，具備豐富的動物、植物和礦產(chǎn)資源，獨特的地理位臵和氣候成就了景區(qū)無法比擬的旅游地位，是夏季避暑、冬季滑雪的絕佳選擇。此外，天池、長白山瀑布群、聚龍泉等景點在國內(nèi)外享有較高知名度。除了景區(qū)客運和旅行社，公司募投項目——長白山國際溫泉度假區(qū)有望于今年開業(yè)，除了拓展公司業(yè)務范圍，豐富收入來源，還有利于進一步打開公司發(fā)展空間。
投資建議與盈利預測：預計公司2016 和2017 年的EPS 分別0.43 元和0.53 元，對應的PE 分別為48 和39 倍。公司背靠長白山，在國內(nèi)休閑度假趨勢加速背景下，長白山作為避暑、滑雪和溫泉勝地，有望吸引更多游客。公司則有望從景區(qū)客流快速增長中受益。公司于2014 年8 月登錄資本市場，今年即將完工投入運營的溫泉度假區(qū)亦有望推動公司進入新的發(fā)展階段。首次給予“增持”評級。
風險提示：1）經(jīng)營許可權無法延展； 2）突發(fā)性事件；3）季節(jié)性波動；4）宏觀經(jīng)濟低迷
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