>> 中航證券-華海藥業(yè)（600521）中報點評：制劑高增長，長期看好-160805
| 上傳日期： |
2016/8/12 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
沈文文 |
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公司原料藥及中間體業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入97,481.23萬元，同比增長6.93%。通過特色原料藥開發(fā)和前期CMO業(yè)務(wù)的合作，公司的原料藥業(yè)務(wù)基本上保持平穩(wěn)增長的態(tài)勢。其中，普利類實現(xiàn)營業(yè)收入19,394.88萬元，同比增長16.71%；沙坦類營業(yè)收入43,685.26萬元，同比下滑3.25%。制劑業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入87,785.69萬元，同比增長41.37%。
制劑業(yè)務(wù)的快速增長是公司實現(xiàn)平穩(wěn)增長的重要原因，我們判斷制劑業(yè)務(wù)的高增長得益于公司加大了國內(nèi)外市場推廣的力度,海外業(yè)務(wù)的銷售增速優(yōu)于國內(nèi)。
兩項費用高企。報告期內(nèi)，公司銷售費用25,056.52萬元，同比增長43.20%；銷售費用率12.64%，同比提高了1.94個百分點。管理費用39,085.49萬元，同比增長49.01%；管理費用率19.71%，同比提高了3.67個百分點。銷售費用的增長主要系公司加大了產(chǎn)品推廣力度所致，管理費用的增長主要系股權(quán)激勵費用、研發(fā)投入和人力成本增長所致。公司上半年研發(fā)支出15,965.43萬元，營業(yè)收入占比高達8.05%，同比增長58.12%，具體的支出包括BE費用、專利法律費及人工支出。
研發(fā)成果顯著。伴隨著不斷增長的研發(fā)費用投入，是立竿見影的研發(fā)成果。報告期內(nèi)，公司獲得3個美國ANDA批文，完成2項新藥申報。在大力推進產(chǎn)品海外上市的同時，公司積極準備海外上市產(chǎn)品轉(zhuǎn)報和一致性評價，公司在上半年將1個美國產(chǎn)品申報CDE。在國內(nèi)的藥品一致性評價活動逐步展開的情況下，公司作為制劑出口龍頭，可以確定會在該項活動中率先受益，不斷提高同類產(chǎn)品的市場份額。
風(fēng)險因素：藥品降價的風(fēng)險；產(chǎn)品研發(fā)進度低于預(yù)期的風(fēng)險我們預(yù)計公司2016-2018年攤薄后的EPS分別為0.57元、0.73元和0.92元，對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為41.60倍、32.11倍和25.67倍。公司堅持原料藥和制劑一體化，注重研發(fā)創(chuàng)新和國際化發(fā)展，是國內(nèi)制劑出口的龍頭。公司的制劑出口業(yè)務(wù)快速增長，同時確定會受益于國內(nèi)的藥品一致性評價活動，給予買入評級。
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