>> 東興證券-華海藥業(yè)（600521）2016年中報點評：業(yè)績暫時受子公司和費(fèi)用雙重拖累，制劑出口龍頭增長邏輯不變-160807
| 上傳日期： |
2016/8/8 |
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作者： |
楊若木 |
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實現(xiàn)EPS 為0.25 元。
公司2016 年Q2 實現(xiàn)營業(yè)收入10.15 億元，同比增長12.14%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.37 億元，同比增長1.57%；歸屬于上市公司股東扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤1.03 億元，同比下降18.41%。實現(xiàn)EPS 為0.13 元。
觀點：
1、 上半年業(yè)績增速低于預(yù)期，有一部分子公司拖累影響
公司Q2 業(yè)績增速下滑至1.57%，遠(yuǎn)低于一季度21.37%的業(yè)績增速。單獨看母公司1-6 月的利潤表，營業(yè)收入14.92 億，增速19.47%，凈利潤2.85 億，增速達(dá)29.55%，符合預(yù)期（在扣除母公司股權(quán)激勵費(fèi)用影響后，凈利潤同比增長43.25%，比較真實地反映了公司真實經(jīng)營增長情況）。
而子公司華海（美國）國際有限公司1-6 月虧損達(dá)到4859.54 萬，上半年超過2015 年全年虧損（3855.56萬），上海華奧泰生物藥業(yè)有限公司也是虧損較多，浙江華海醫(yī)藥銷售有限公司的凈利潤也下降較快，我們認(rèn)為是這三家子公司拖累華海整體增長（見表1），而其中對業(yè)績影響最大的是華海（美國）。對于華海（美國）的虧損，我們的分析判斷是由于近年來申報ANDA 呈現(xiàn)加速趨勢，因而產(chǎn)生了大量申報費(fèi)用和專利挑戰(zhàn)相關(guān)費(fèi)用，我們認(rèn)為隨著制劑出口業(yè)務(wù)的爆發(fā)，華海（美國）的虧損情況會得到改善。而浙江華海醫(yī)藥凈利潤下滑我們認(rèn)為這是公司為未來國內(nèi)的制劑業(yè)務(wù)拓展銷售渠道前期投入的成本較大而導(dǎo)致的，未來業(yè)績增長點較多，浙江華海醫(yī)藥的業(yè)績也會較快重回正常水平。
收入端來看，總體增速12.14%，原料藥收入9.74 億，同比增速6.93%，收入增速有較大的下降（去年同比增速39.66%），制劑端收入8.77 億，增速41.37%，增速維持較高增長。原料藥方面普利類增速16.71%，沙坦類增速下降3.15%，主要由于產(chǎn)能受限。
按照地區(qū)來看，華海國外業(yè)務(wù)收入增速為15.27%較去年同期（39.77%）增速下降較多，國內(nèi)業(yè)務(wù)收入增速41%，繼續(xù)維持較快增長。國外收入增速的下滑主要還是受原料藥部分影響比較大。原料藥9.74 億主要銷往國外，只有7%以下的增速，我們粗略估算國外制劑收入的增速約在40%左右，未來有望延續(xù)高增長勢頭。
下半年隨著制劑業(yè)務(wù)高增長和沙坦類生產(chǎn)恢復(fù)正常帶來的原料藥盈利能力的提升，收入端增速將有所提升。
2、費(fèi)用增長源于研發(fā)投入、銷售推廣、激勵費(fèi)用分?jǐn)?br> 公司上半年銷售費(fèi)用2.51 億元，管理費(fèi)用3.91 億元，漲幅較大因而影響了上半年業(yè)績，增速分別為43.2%和49.1%。銷售費(fèi)用率12.64%，比去年同期增長了1.94%，管理費(fèi)用率19.71%，比去年同期增長3.67%，其中主要受股份支付費(fèi)用攤銷的影響，未來影響會逐年減小。2016 年激勵費(fèi)用攤銷是最大的，這部分費(fèi)用對于業(yè)績的影響在未來是逐年減小的（表3）。另外，銷售費(fèi)用方面，推廣服務(wù)費(fèi)和辦公費(fèi)增長較快，我們認(rèn)為是由于公司為后續(xù)銷售渠道布局。管理費(fèi)用方面增加最多的是研發(fā)費(fèi)用和排污費(fèi)。體現(xiàn)公司對于研發(fā)的重視和投入（表4）。未來預(yù)計銷售、研發(fā)和環(huán)保的費(fèi)用仍將維持在較高水平，費(fèi)用率水平保持穩(wěn)定。
3、業(yè)績受累僅為暫時，制劑出口龍頭邏輯不變
我們認(rèn)為公司業(yè)績受累只是暫時，華海（美國）未來前景可期。報告期內(nèi)，公司獲得美國ANDA 文號3 個，新申報2 個；1 個美國產(chǎn)品轉(zhuǎn)報國內(nèi)已經(jīng)遞交CDE。值得關(guān)注的是2016 年7 月1 日公司公告了卡托普利原料藥供應(yīng)商及生產(chǎn)場地變更為華海藥業(yè)的補(bǔ)充申請獲得FDA 批準(zhǔn)。之前公司卡托普利片ANDA 文號由于原料藥供應(yīng)商限制無法上市銷售，現(xiàn)在已經(jīng)不存在這個限制，且使用自己的原料藥更加節(jié)約成本。
公司是國內(nèi)制劑出口龍頭企業(yè)，國內(nèi)企業(yè)中公司擁有的ANDA 數(shù)量最多（見表5 梳理），其中多奈哌齊片、拉莫三嗪緩釋片、氯沙坦鉀片等產(chǎn)品市場占有率領(lǐng)先；12 個產(chǎn)品在歐盟24 個國家獲批上市。尤其是近年來獲批的緩控釋制劑，技術(shù)壁壘較高，競爭格局較好，有望為公司帶來可觀的利潤回報。
之前華海每年ANDA 申報數(shù)量不足，所以拿到的ANDA 數(shù)量也就有限，并不能保證每年都有大品種投放市場。而近年來，隨著公司對研發(fā)的持續(xù)加大投入，每年的申報數(shù)量不斷上升，未來每年能夠拿到的ANDA文號數(shù)量將會極為可觀，日益豐富的產(chǎn)品線中出現(xiàn)第二個、第三個拉莫三嗪式的藥物也指日可待。
4、國內(nèi)制劑業(yè)務(wù)借政策之風(fēng)有望扶搖直上
國內(nèi)制劑業(yè)務(wù)未來有望借政策之風(fēng)迎來快速
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