>> 國泰君安-安琪酵母(600298)2016年半年報點(diǎn)評-凈利率創(chuàng)近年新高,格局優(yōu)化下仍有提升空間-160815
| 上傳日期： |
2016/8/15 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
閆偉，胡春霞 |
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業(yè)績基本符合市場預(yù)期。2016H1 公司營收24 億、凈利2.6 億元，增16%、85%，Q2 單季收入增17%、凈利增62%，延續(xù)Q1 高速增長態(tài)勢。H1 銷售商品收現(xiàn)26 億元，增20%。H1 酵母系列收入增11%，增速雖相對較低，但貢獻(xiàn)56%的收入增量，仍為公司增長主力。公司披露1-9 月凈利增速預(yù)期為70%-100%，全年高速增長基本確立。
提價+糖蜜成本下降+費(fèi)用控制+稅收優(yōu)化，公司凈利率大增4pct 至11%。1）H1 酵母毛利率增1.7pct，預(yù)計主因產(chǎn)品提價（公司分別于1 月、5 月對YE、面用酵母提價5%）及糖蜜采購成本下降（預(yù)計降幅約4%至890 元/噸）；2）公司費(fèi)用管控繼續(xù)見效，期間費(fèi)用率降1.4pct（銷售、管理、財務(wù)費(fèi)用率降0.1、0.5、0.8pct），預(yù)計人員薪酬、辦公費(fèi)、國內(nèi)外貸款結(jié)構(gòu)優(yōu)化為三大重點(diǎn)；3）稅收優(yōu)化下所得稅費(fèi)用率降0.4pct。多因素下Q2 凈利率達(dá)11.8%、創(chuàng)近四年新高。
雙寡頭格局進(jìn)一步優(yōu)化，公司凈利率仍有提升空間。近期馬利關(guān)閉東北新廠、外籍總監(jiān)調(diào)離、母公司考慮出售在華糖業(yè)，我們認(rèn)為馬利退出中國進(jìn)程將加速，安琪與樂斯福有望分享其留出的10%份額空間；寡頭壟斷下公司議價能力提高，有望為后續(xù)提價奠定堅實(shí)基礎(chǔ)。
風(fēng)險提示：糖蜜價格大幅上漲，海外產(chǎn)能擴(kuò)建不達(dá)預(yù)期。
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