>> 招商證券-安琪酵母（600298)凈利率突破10%，前景更確定，繼續(xù)買入-160814
| 上傳日期： |
2016/8/15 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
董廣陽，楊勇勝 |
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公司上半年實現(xiàn)銷售收入23.77億元，營業(yè)利潤3.00億元，凈利潤2.60億元，同比分別增長15.8%、66.9%、85.2%，其中Q2三項增速15.7%，55.8%，61.8%。上半年eps0.315元，已完成我們預(yù)測利潤過半。經(jīng)營凈現(xiàn)金流增長達到128.2%，顯示在如此經(jīng)濟弱勢下公司強勁的運營能力和議價能力。
凈利率突破10%，邏輯正是我們多次強調(diào)的。公司上半年凈利率10.9%，Q2凈利率11.8%，已達到我們明年的預(yù)測利潤率，實際上改善速度是超預(yù)期的。改善邏輯正是我們專題報告所判斷的，上半年毛利率提升1.4pct，銷售、管理、財務(wù)三項費用率分別降低0.2，0.5，0.8個pct，實際稅率也恢復(fù)到長期均值。收入方面，公司在酵母及衍生物上增速11%，但其他業(yè)務(wù)都高速增長，尤其在食品原料業(yè)務(wù)上增長后勁很強，盈利能力也高。
不論看短期還是一年，當(dāng)下都值得繼續(xù)買入。短期看，公司三季度因去年同期伊犁工廠停產(chǎn)非正常影響，收入盈利基數(shù)很低，我們預(yù)計單三季度公司收入增速有望接近20%，利潤率同比翻倍，利潤增長可能達到120%以上。而中期看，公司繼續(xù)受益于原輔料低成本、規(guī)模效應(yīng)繼續(xù)加大、團隊信心繼續(xù)加強（同行難以為繼）、海外工廠競爭力加強等，利潤率很可能再超我們樂觀預(yù)測，由此帶來全市場利潤預(yù)期進一步上調(diào)！堅定看好，強烈推薦，目標(biāo)價25元。正常年份下公司下半年收入盈利都高于上半年，以今年上半年情況看，基本可以確定全年業(yè)績將再超全市場預(yù)期，來年的盈利增長前景更加確定，17年估值不到20倍，而作為高增長、國際化、一家獨大的行業(yè)龍頭，我們認為估值長期可以在25-30倍，目標(biāo)價25元。風(fēng)險提示：海外工廠建設(shè)低于預(yù)期。
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