>> 中信證券-深圳機場（000089）深度跟蹤報告-業(yè)績撥云見日，國際加速發(fā)展-160817
| 上傳日期： |
2016/8/17 |
大小： |
2939KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
劉正，羅鼎 |
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此報告為加密報告 |
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公司主營航空性業(yè)務(wù)及主業(yè)延伸的非航業(yè)務(wù)，2015 年收入占比分別為75%/25%，利潤貢獻率分別為55%/45%，非航收入利潤率較高，其中航空廣告業(yè)務(wù)毛利率高達90%以上。轉(zhuǎn)場至T3 航站樓后釋放新增產(chǎn)能，主要業(yè)務(wù)量指標(biāo)再上臺階，2015 年旅客吞吐量近4000 萬人次，飛機起降31 萬架次位居全國第四。
基本面穩(wěn)健、量升價穩(wěn)及提價預(yù)期凸顯機場配置價值。1）國內(nèi)機場仍處吞吐量驅(qū)動階段，產(chǎn)能周期決定機場較好投資時機在兩段建設(shè)期之間產(chǎn)能利用率提升、折舊影響趨弱、財務(wù)壓力較小、ROE 持續(xù)提升階段；篩選國內(nèi)A 股上市機場，最符合上述邏輯的為深圳機場和上海機場；2）機場核心業(yè)務(wù)收費受政府指導(dǎo)，民航需求較快增長支撐收入端穩(wěn)健提升，成本端固定成本占比較大，業(yè)績受宏觀經(jīng)濟影響較小，弱周期性決定弱市下具較高的防御性；3）內(nèi)航內(nèi)線收費已多年未調(diào)，與外線相差1 倍多，價改推進下內(nèi)線具提價可能，若兌現(xiàn)則有望提振機場板塊整體的投資價值。
產(chǎn)能釋放業(yè)績花開，國際化提速。公司T3 航站樓啟用后打開吞吐量瓶頸，目前公司航站樓產(chǎn)能利用率88%，雙跑道模式優(yōu)化后高峰小時起降架次仍有25%的提升空間，預(yù)計今年高峰小時起降有望從每小時48 架次提至50架次，承接珠三角產(chǎn)能飽和的白云/香港機場溢出流量。近期“十三五”綱要中提出要提升公司國際樞紐功能，疊加24 小時通關(guān)和補貼等政策利好推動國際業(yè)務(wù)發(fā)展，年初至今已開通多條國際航線并實現(xiàn)洲際航線“零突破”。預(yù)計2020 年國際旅客比例有望倍增至10%（CAGR 27%），測算國際旅客占比每提升1 個百分點有望貢獻收入增量約4000 萬元。
非航業(yè)務(wù)優(yōu)化持續(xù)增長，價改彈性可期。AB 樓轉(zhuǎn)為投資性房產(chǎn)后預(yù)計今年四季度起貢獻租金收入，租期內(nèi)有望帶來每年6000 萬元以上的穩(wěn)定利潤貢獻。預(yù)計未來公司將繼續(xù)剝離虧損貨運物流業(yè)務(wù)，雖然短期影響收入，但有助提升整體利潤率；2015 年公司國際貨郵高增長（25%），且國內(nèi)三大航空快遞均落戶公司，貨運板塊加速轉(zhuǎn)型升級，合資公司國際快運中心業(yè)務(wù)高速增長。廣告業(yè)務(wù)“保底+分成”模式保障收益確定性，T3 廣告面積增加及旅客量增長支撐收入持續(xù)提升。另一方面，機場價改預(yù)期也是提升公司業(yè)績彈性的潛在利好，我們測算假設(shè)內(nèi)線航空性業(yè)務(wù)收費標(biāo)準(zhǔn)提升10%，公司凈利潤將較2015 年提升30%以上，顯著高于其他上市機場。
風(fēng)險因素。經(jīng)濟下行影響航空出行，空域資源緊張，極端事件等。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。維持對公司2016/17/18 年凈利潤預(yù)測為6.64億/8.15 億/9.60 億元，EPS 為0.32/0.40/0.47 元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE 水平為29/24/20 倍，2016 年P(guān)B 為1.7 倍?？紤]未來兩年經(jīng)營杠桿持續(xù)顯現(xiàn)、業(yè)績穩(wěn)健增長，國際業(yè)務(wù)加速發(fā)展改善航線收入結(jié)構(gòu)，國務(wù)院批準(zhǔn)深港通實施方案有望形成催化帶來配置價值提升，按2016 年31 倍PE 和1.9 倍PB 測算目標(biāo)價10 元，維持“增持”評級。
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