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公司營(yíng)收同比大幅增長(zhǎng)，主要是北京華盛并表且燃?xì)鈽I(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)所致。由并表帶來的燃?xì)鈽I(yè)務(wù)收入為4.78 億元，相比去年1-7 月北京華盛的營(yíng)收740.14萬元大幅增長(zhǎng)，占公司營(yíng)業(yè)收入的75.36%；但由于燃?xì)鈽I(yè)務(wù)的毛利率（9.73%）遠(yuǎn)低于余熱發(fā)電合同能源管理業(yè)務(wù)的毛利率（51.64%），因此對(duì)公司利潤(rùn)貢獻(xiàn)一般，毛利占比36%。凈利潤(rùn)0.59 億元，同比下降2.57%，基本符合之前與上年持平的預(yù)期。凈利潤(rùn)下降主要原因：（1））融資規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加，同比增長(zhǎng)155.05%；（2）工程建設(shè)承包與技術(shù)服務(wù)收入，因工程進(jìn)度原因上半年確認(rèn)的較少，共計(jì)1118.03 萬元，比去年同期下降87.20%。（3）一季度受合作企業(yè)檢修期延長(zhǎng)的影響，導(dǎo)致余熱發(fā)電合同能源管理業(yè)務(wù)收入同比減少5.05%。公司毛利率為20.13 %，同比下降51%，系并表燃?xì)鈽I(yè)務(wù)所致。
    并購(gòu)快速切入水處理領(lǐng)域，打造“水電氣”一體化整體解決方案提供商。賽諾水務(wù)主業(yè)為水處理、海水淡化及膜產(chǎn)品的開發(fā)、生產(chǎn)和銷售。賽諾在海水淡化領(lǐng)域處于行業(yè)領(lǐng)先地位，16-18 年賽諾的業(yè)績(jī)承諾為凈利潤(rùn)不低于5000 萬元、7000 萬元和10000 萬元。公司通過收購(gòu)賽諾水務(wù)，將快速切入水處理領(lǐng)域。
    完善油氣全產(chǎn)業(yè)鏈，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)上下游業(yè)務(wù)協(xié)同。公司自15 年收購(gòu)北京華盛正式進(jìn)入天然氣業(yè)務(wù)后，確定了特許經(jīng)營(yíng)權(quán)區(qū)域內(nèi)的煤層氣氣源優(yōu)勢(shì)，并于同年9 月與CPPE 簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，開發(fā)合作油氣長(zhǎng)輸管線節(jié)能減排、資源化利用技術(shù)和項(xiàng)目。4 月公司收購(gòu)霸州正茂51%股權(quán)，取得了河北地區(qū)重點(diǎn)工業(yè)園區(qū)內(nèi)的燃?xì)馓卦S經(jīng)營(yíng)權(quán)；同時(shí)，公司圍繞河北、山東等地收購(gòu)了東營(yíng)天隆5%股權(quán)。預(yù)計(jì)未來公司將持續(xù)斬獲特許經(jīng)營(yíng)權(quán)合同，再加上募投項(xiàng)目煤層氣管路，為公司實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略布局的落地。
    維持余熱發(fā)電合同能源管理領(lǐng)域業(yè)務(wù)龍頭地位，積極并購(gòu)開拓新領(lǐng)域。公司自14 年開始陸續(xù)進(jìn)入鐵合金、天然氣壓氣站等行業(yè)的余熱利用，鞏固了公司的EMC 龍頭地位，目前EMC業(yè)務(wù)在手訂單45 個(gè)。此外，公司積極開展光熱+余熱綜合發(fā)電，有望在新興的光熱發(fā)電領(lǐng)域嶄露頭角，目前已簽訂300MW的框架協(xié)議，未來項(xiàng)目落地將進(jìn)一步提升公司盈利能力。
    投資評(píng)級(jí)與估值：考慮到公司財(cái)務(wù)成本高企，及明年賽諾并表，我們下調(diào)16 上調(diào)17-18 年盈利預(yù)測(cè)至1.82、3.22、4.45 億元（原為1.97、2.88、4.34 億元），對(duì)應(yīng) EPS 為 0.23、0.42、0.57 元/股，對(duì)應(yīng)2016 年P(guān)E 為40 倍。若考慮增發(fā)攤薄，16-18 年EPS 為0.20、0.36、0.49 元/股，對(duì)應(yīng)2016 年P(guān)E 為45 倍，2017 年P(guān)E 為26 倍。我們認(rèn)為公司海淡業(yè)務(wù)及燃?xì)鈽I(yè)務(wù)成長(zhǎng)性優(yōu)異，具備持續(xù)外延擴(kuò)張預(yù)期，維持“買入”評(píng)級(jí)。