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2015 完成收購北京華盛，構(gòu)建天然氣業(yè)務(wù)板塊，進(jìn)軍清潔能源。此次收購賽諾水務(wù)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的全面升級。公司電、氣、水三大業(yè)務(wù)方向逐漸清晰，綜合環(huán)境服務(wù)商的戰(zhàn)略構(gòu)想已具雛形！傳統(tǒng)主業(yè)：在手訂單充足，現(xiàn)金流穩(wěn)定。2015 年收購北京力拓后，公司通過收購、競標(biāo)及戰(zhàn)略合作等方式，將節(jié)能業(yè)務(wù)范圍持續(xù)拓展至天然氣管道、鐵合金等新行業(yè)，當(dāng)前在手訂單合計(jì)130MW，將在兩年內(nèi)穩(wěn)步投產(chǎn)。余熱利用行業(yè)現(xiàn)金流穩(wěn)定，構(gòu)成后續(xù)業(yè)務(wù)拓展基礎(chǔ)。
    清潔能源板塊：外延拓展不斷，業(yè)績預(yù)計(jì)超預(yù)期。a)增發(fā)10 億收購北京華盛100%股權(quán)：實(shí)際控制人認(rèn)購1.6 億，2015 年8 月并表，15~17 年承諾業(yè)績0.8、1.1、1.8 億，15 年業(yè)績對賭超額完成；b）2016 年后續(xù)收購不斷：2016 年公司先后控股、參股多家燃?xì)馄髽I(yè)，業(yè)務(wù)布局拓展至山東、河北及京津地區(qū)。c)業(yè)績大概率超預(yù)期：北京華盛核心客戶為3 家氧化鋁企業(yè)，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張帶來需求新增量；低價(jià)煤層氣資源豐富，通過替代管輸天然氣有望提高業(yè)務(wù)毛利率；靠近天然氣長輸管道干線，煤層氣外輸連接線完成后可實(shí)現(xiàn)區(qū)域外供氣；d）新簽玉門、瓜州300MW光熱項(xiàng)目，未來清潔能源多方向拓展值得期待。
    2016 年增發(fā)收購賽諾水務(wù)100%股權(quán)，新板塊新增量。1）發(fā)行方案：以8.24 元/股價(jià)格發(fā)行共計(jì)1.27 億股收購資產(chǎn)并募集配套資金，標(biāo)的為賽諾水務(wù)100%股權(quán)，標(biāo)的主營水務(wù)工程及膜設(shè)備銷售。同時(shí)以1.68 億募投資金投入日照膜設(shè)備生產(chǎn)項(xiàng)目。2）業(yè)績水平再上一級：賽諾水務(wù)2015 年實(shí)現(xiàn)營收2.27 億，凈利潤2513 萬，16~18 年承諾凈利潤分別為0.5、0.8 和1 億元。3）后續(xù)拓展值得期待：當(dāng)前賽諾水務(wù)在手工程訂單6 億，保證業(yè)績對賭；2015 年膜設(shè)備業(yè)務(wù)產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)翻倍增長，日照項(xiàng)目投產(chǎn)后，產(chǎn)能有望達(dá)到300 萬平米/年；通過客戶資源整合、低價(jià)能源與高技術(shù)膜相結(jié)合，將實(shí)現(xiàn)1+1＞2 的協(xié)同效應(yīng)。
    投資建議：維持增持評級。公司目前備考市值84 億元，預(yù)計(jì)公司16~18 年歸屬母公司股東凈利潤為2.05(備考2.52 億)、3.43、4.28 億，對應(yīng)估值41 倍（備考33 倍）、24 倍和20 倍。公司清潔能源大戰(zhàn)略藍(lán)圖漸顯，值得重點(diǎn)關(guān)注！
    風(fēng)險(xiǎn)提示：增發(fā)進(jìn)度滯后、收購項(xiàng)目整合低于預(yù)期。